C'est quoi un CDS?
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00:00 Mais que sont ces CDS, ces produits qui font trembler la planète finance depuis la crise
00:06 bancaire de 2008 ?
00:07 Au départ, un CDS, Crédit Défaut Swaps, est une simple protection.
00:12 Concrètement, une entité A qui a une créance importante sur une autre entité B va se couvrir
00:18 en achetant un CDS à une entité C.
00:21 Il fonctionne comme toute assurance.
00:24 L'acheteur de la protection verse une prime d'assurance au vendeur et en cas de survenance
00:30 du risque, dans ce cas la faillite de la société sur qui portait la créance, le vendeur va
00:36 verser à l'acheteur une indemnité pour compenser les pertes liées au non remboursement de
00:42 la créance.
00:43 Ce sont des contrats de gré à gré, conclus entre deux parties pour une durée limitée.
00:47 Ils sont toutefois régis par un contrat publié par l'international Swaps and Derivatives
00:53 Association, ISDA.
00:55 Ces contrats ont connu un fort engouement à cause de l'accroissement du risque de
01:01 défaut des émetteurs de dette mais aussi pour leurs caractéristiques attractives.
01:06 En effet, en achetant des CDS, les banques ont pu réduire leurs exigences en capitaux
01:11 propres et respecter ainsi les ratios prudentiels.
01:14 Ces caractéristiques ont également attiré les vendeurs de CDS, généralement des assureurs,
01:20 puisque ceux-ci reçoivent des primes et augmentent leurs avoirs sans ni l'investissement en
01:25 capital.
01:26 Les caractéristiques des CDS ont aussi attiré un troisième type d'acteurs, les spéculateurs
01:31 et notamment les hedge funds.
01:33 Ces derniers ont acheté des CDS pour spéculer sur le risque de défaut de différentes entités
01:38 sans détenir de créance sur ces entités par ailleurs.
01:41 Dès lors, avec des acteurs de plus en plus nombreux, le principal risque du marché des
01:46 CDS était systémique.
01:48 En effet, le vendeur d'un CDS n'est pas obligé de mettre de côté des fonds pour
01:52 garantir les transactions.
01:53 Si à cause du déclenchement d'un CDS, un vendeur de protection fait faillite et ne
01:58 peut plus rembourser les acheteurs du CDS, cela pourrait causer la faillite d'autres
02:03 sociétés qui se pensaient protégées grâce à leur CDS et par effet domino, la faillite
02:09 de tout le système financier.
02:10 Ce marché étant degré à gré, on ne connaît pas les positions des différents établissements,
02:16 ce qui renforce l'incertitude sur le marché.
02:18 C'est une des raisons pour lesquelles le gouvernement américain, qui a laissé tomber
02:23 Lehman Brothers en 2008, a par contre sauvé l'assureur AIG qui garantissait a priori
02:30 plus de 400 milliards de dollars de titres obligataires avec des CDS détenus par des
02:34 centaines de banques dans le monde.
02:36 C'est aussi une des raisons qui poussent aujourd'hui l'ISDA à déclarer que la
02:40 restructuration de la dette grecque ne constituerait pas un événement de crédit propre à faire
02:45 déclencher les CDS si cette restructuration était volontaire.
02:49 Aujourd'hui, la Grèce a annoncé avoir recueilli près de 84% d'acceptation de l'ensemble
02:55 de ses créanciers privés pour la restructuration de sa dette.
02:59 On savait que si moins de 75% des créanciers acceptaient la restructuration, la Grèce serait
03:05 en situation de défaut.
03:07 Mais il fallait 90% d'acceptation pour que l'échange soit réellement volontaire.
03:11 Entre les deux, la Grèce va donc devoir activer des clauses d'action collective qui vont contraindre
03:18 les créanciers réticents à apporter leur titre à l'échange.
03:21 Il faudra donc attendre quelques heures pour savoir si l'ISDA va quand même considérer
03:27 cet échange volontaire, mais on voit mal comment il pourrait en être autrement.