Bataille des narratifs : vendeur à découvert activiste vs analyse financière [Hervé Stolowy]
Xerfi Canal a reçu Hervé Stolowy, professeur à HEC Paris, pour parler de la bataille des narratifs.
Une interview menée par Jean-Philippe Denis.
Une interview menée par Jean-Philippe Denis.
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00:00Bonjour Hervé Stollevy, vous êtes professeur à HEC Paris, Hervé Stollevy recherche au
00:14long cours que vous menez avec Luc Pogham et Yves Gendron consacré au fonds activiste
00:19à découvert et avec un regard extrêmement intéressant qui met l'accent sur la rhétorique
00:25et donc le narratif, comment ils construisent des narratifs. Papier d'AOS, A Continued
00:30Organization and Society, où vous comparez justement l'autorité des narratifs entre
00:36les narratifs issus des analyses financiers et les narratifs issus des fonds activistes
00:41à découvert. D'abord, pourquoi ils sont en compétition ?
00:44Alors, ils sont en compétition parce que par principe les vendeurs à découvert attaquent
00:49les sociétés et les analystes qu'on appelle sell-side, bien qu'ils soient indépendants,
00:58souvent ont quand même tendance à promouvoir les entités. Donc déjà, ils peuvent se
01:05heurter frontalement. En fait, l'idée de cette recherche est venue lorsque l'on a
01:10dans une précédente recherche étudié les rapports d'attaque des vendeurs à découvert,
01:15nous nous sommes rendu compte que dans beaucoup de cas, ils attaquaient les analystes, mais
01:20ils attaquaient frontalement, ils citaient, ils disaient soit les analystes, soit l'analyste
01:24où ils donnaient le nom. Les unshamed.
01:26Des analystes, voilà exactement, des analystes qui suivaient les cibles.
01:32Qui ne faisaient pas leur boulot. Voilà, voilà. Donc, on avait la partie attaque
01:37et on a décidé de faire ça d'une manière un peu plus formalisée, c'est-à-dire on
01:40a pris un échantillon assez large de rapports, on a compté dans combien de cas ils attaquent
01:44premièrement et dans un deuxième temps, nous sommes allés chercher des rapports
01:48d'analystes liés aux cibles, aux sociétés cibles et on a été voir dans quels cas les
01:55analystes répondaient. Voilà, donc je pense que dans le temps limité de l'interview,
02:01ce qui est peut-être le plus intéressant, c'est d'abord on a vu que dans deux tiers
02:05des cas, les analystes ne répondent pas. Il y a des attaques, mais ils ne répondent
02:11pas. Donc, il y a un tiers des cas où ils répondent et quand ils répondent, on s'est
02:17demandé, d'abord on essaie d'imaginer pourquoi est-ce qu'ils ne répondent pas.
02:20Donc, ce qu'on a fait, c'est qu'on a été interviewé des analystes, 6 analystes et des
02:25vendeurs à découvertes, 6 vendeurs à découvertes et donc on a posé la question aux deux de savoir
02:30pourquoi est-ce qu'ils ne répondaient pas. Quand ils sont attaqués.
02:35Et les réponses sont intéressantes. Alors, on a trouvé des deux côtés des interlocuteurs d'une
02:44très grande honnêteté. Vous allez comprendre pourquoi, parce que les analystes, certains
02:48nous répondent, on ne répond pas parce que les vendeurs à découvertes ont raison.
02:51Alors maintenant, ce qui est aussi intéressant de voir, c'est qu'est-ce qui se passe dans les
02:57attaques et dans les réponses ? C'est quoi les arguments ? En fait, dans les attaques,
03:03l'argument principal des vendeurs à découvertes, c'est un manque de connaissances du marché et un
03:11manque de pensée critique. Ça, c'est l'attaque. Et les réponses, quand ils répondent, c'est un
03:19manque de connaissances du marché. C'est le même argument à l'envers et un manque d'objectivité.
03:25Parce qu'ils sont intéressés à la chaîne du courant.
03:27Voilà. C'est extrêmement intéressant de voir cette bataille de narratifs entre ces deux parties.
03:39Maintenant, ce qu'on a ressenti aussi, c'est une forme de respect. Dans nos interlocuteurs,
03:46plusieurs nous ont dit que les analystes admirent un peu les vendeurs à découvertes parce qu'ils
03:53sentent que les vendeurs à découvertes sont des gens quand même très compétents. En tout cas,
03:57ceux qu'on a interviewé. Et les vendeurs à découvertes comprennent les difficultés du
04:05métier d'analyste parce que, par exemple, ils ont très bien comparé le nombre de cas par an.
04:09Les vendeurs à découvertes nous ont dit « Nous, on travaille sur beaucoup, beaucoup moins de cas
04:15que nous. On a plus de temps. Les analystes, certains, ont un nombre de sociétés à suivre
04:24qui est tellement élevé que c'est beaucoup plus difficile. » Donc, en fait, il y avait
04:28vraiment cette compréhension mutuelle. Et ça, je trouve que c'est extrêmement intéressant. Alors
04:32que par ailleurs, c'est des batailles sans merci, c'est des enjeux financiers colossaux quand on voit
04:37les montants perdus. Avec un point très intéressant, c'est la façon dont les fonds
04:42activistes à découvertes ont parfaitement compris l'intérêt de s'appuyer sur la recherche
04:46scientifique et les données issues de travaux scientifiques pour renforcer justement la
04:50crédibilité de leurs analyses. Merci beaucoup. Avec plaisir.