Vendredi 7 juillet 2023, SMART BOURSE reçoit Marilou Goueffon (Gérante, Clartan Associés)
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00:09 Le dernier quart d'heure de Smart, chaque soir c'est le quart d'heure thématique.
00:13 Une fois par mois, le vendredi, nous avons rendez-vous avec les équipes de Clartent Associé
00:17 pour le décryptage d'un cas d'investissement.
00:20 C'est Marilou Guéfont qui est avec nous ce soir en plateau, gérante chez Clartent.
00:23 Bonsoir Marilou.
00:24 Bonsoir.
00:25 Merci beaucoup d'être avec nous.
00:26 Et le cas d'investissement que vous nous présentez aujourd'hui, c'est un peu un ovni dans le monde de la distribution alimentaire en Europe.
00:33 On parle d'une société portugaise qui s'appelle Geronimo Martins, acteur donc de la distribution alimentaire notamment.
00:40 Je dis ovni parce que l'actualité du secteur de la distribution en France est assez douloureuse en ce moment.
00:46 Le cas casino évidemment occupe l'actualité et les esprits.
00:49 Et là on est à l'extrême inverse puisqu'on parle d'une valeur dont le cours de bourse déjà est au plus haut historique.
00:55 C'est ce que j'ai regardé parce que je ne connaissais pas Geronimo Martins justement.
00:59 Et donc j'ai vu que le cours de bourse était au plus haut historique.
01:02 Vous allez nous expliquer pourquoi Marilou, mais qu'est-ce qu'il faut savoir de Geronimo Martins et de son histoire peut-être ?
01:08 Alors en effet on va parler d'un secteur qui fait l'une de l'actualité, celui de la distribution alimentaire.
01:14 Mais cette fois je vous propose de l'aborder sous un angle plus positif avec Geronimo Martins.
01:19 Alors c'est une vraie pépite européenne qui est pourtant peu connue et pourtant c'est un grand groupe dans la distribution alimentaire.
01:26 Ils font 25 milliards d'euros de revenus dans trois pays.
01:29 Alors historiquement le groupe a été fondé il y a 231 ans par un jeune entrepreneur du nom de Geronimo Martins
01:37 qui venait de Galice et qui a créé un premier magasin de taille modeste à Lisbonne.
01:42 C'était en 1792 donc et depuis l'histoire a continué, l'entreprise a conquis de nouveaux marchés dans une stratégie de nénuphars presque
01:51 et rassemble aujourd'hui un réseau de 5400 magasins avec 130 000 collaborateurs.
01:57 Donc le groupe va adresser les besoins je dirais quotidiens de millions de consommateurs dans trois pays.
02:03 Le Portugal qui est le marché historique, c'est 20% de l'activité.
02:07 La Pologne qu'ils ont commencé à développer à partir des années 90 qui s'est avérée devenir la locomotive de la croissance et de la rentabilité.
02:15 C'est aujourd'hui plus de 70% des ventes du groupe.
02:18 Et puis la Colombie, nouvel espace de croissance où ils ont exporté leur modèle à partir de 2013
02:24 et cela avec une bonne vision stratégique et une qualité d'exécution de telle sorte que désormais c'est déjà 1000 magasins en Colombie.
02:32 Autant je comprends pour un groupe portugais dans la péninsule ibérique de regarder l'Amérique latine,
02:38 donc je comprends tout à fait l'idée de la Colombie.
02:40 Qu'est-ce qui les a amenés en Pologne avant même le continent latino-américain ?
02:45 Ils ont fait précisément une revue stratégique concurrentielle et se sont rendu compte que l'Espagne par exemple
02:52 était déjà bien maillée par certains acteurs historiques comme Mercadona
02:56 alors que la Pologne présentait beaucoup d'intérêts démographiques en termes de croissance également du PIB.
03:01 Et puis c'est tout simplement un pays très peuplé, la Pologne c'est le cinquième pays le plus peuplé en Europe.
03:06 Bien sûr, bien sûr.
03:07 Donc on parle d'une boîte de croissance quand même dans le secteur de la distribution alimentaire.
03:11 En effet et c'est quasiment même un cas d'école de bonne gestion
03:15 parce qu'en plus d'avoir ce profil de croissance sur la dernière décennie,
03:19 la croissance du chiffre d'affaires de Geronimo Martins c'est 9% par an.
03:23 Mais c'est aussi une société particulièrement rentable avec environ 27% de retour sur capitaux employés avant impôt l'année dernière.
03:31 C'est une entreprise qui a conquis un vrai leadership, on parle de 28% de part de marché en Pologne.
03:37 Si on compare par rapport à la distribution en France, un Carrefour à environ 20% du marché, Leclerc à 22%.
03:44 L'entreprise se démarque également par la qualité de son bilan
03:48 et enfin je dirais que par la nature de son activité, elle bénéficie d'une certaine récurrence.
03:54 Donc la combinaison de ces éléments, ça permet d'avoir un cas d'investissement assez rare.
04:00 Oui, oui. C'est quoi justement la recette de ce succès rare dans ce secteur de la distribution alimentaire ou généraliste,
04:09 très concurrentiel où on ne parle que de low cost,
04:13 en tout cas de tirer les prix en permanence vers le bras avec des marges qui sont toujours très fines, trop fines chez les grands acteurs européens.
04:22 Comment ils en sont arrivés à se démarquer à ce point là ?
04:25 Alors il y a trois éléments principalement qui viennent les singulariser.
04:29 Le premier point c'est l'assortiment. C'est vraiment un facteur clé de succès dans cette industrie.
04:33 Et donc avoir un assortiment de qualité suffisamment moderne et varié
04:38 et donc proposer des produits de qualité tout simplement à un prix compétitif.
04:42 Et de ce point de vue là, Géronimo Martins a su accompagner les évolutions démographiques et socio-économiques de leurs clients.
04:50 Donc proposer quelque chose de plus moderne, de plus urbain, avec des produits frais,
04:55 avec des aliments qui soient prêts à consommer ou de meilleure composition.
04:58 Ça c'est le premier point.
05:00 En terme de positionnement, ce serait quoi une référence ?
05:03 Parce que moi j'avoue que je ne suis jamais rentré dans un magasin Géronimo Martins,
05:07 ou alors peut-être sans le savoir, mais ce serait quoi le positionnement par rapport à une enseigne comme la Nôtre ?
05:12 Ce n'est pas tout à fait monoprix, mais ce n'est pas du tout le low cost.
05:16 C'est plutôt discount quand même, notamment en Pologne, mais le format des magasins est plutôt petit.
05:22 D'accord, urbain donc.
05:23 Urbain, en effet.
05:24 Ça c'était le premier facteur clé de succès.
05:26 Oui voilà. Alors le deuxième bien sûr c'est la tenue des coûts, c'est la compétitivité.
05:30 Il faut voir que Géronimo Martins est très soucieuse de ses approvisionnements.
05:34 Donc on a 90% d'approvisionnement local, on a également une gestion au cordeau de la logistique et des centres de distribution,
05:42 et puis on a une optimisation du nombre de références offertes.
05:46 Donc ça c'est vraiment un facteur clé de rentabilité.
05:49 Et le dernier point que nous apprécions sur ce dossier, c'est également le fait que l'entreprise a toujours su équilibrer sa croissance,
05:58 en diversifiant ses viviers comme on l'a vu, mais aussi sa rentabilité.
06:01 Et d'ailleurs c'est une entreprise qui a déjà traversé des coups de mer.
06:05 Il y a eu une période longue déflationniste au Portugal, il y a eu la pandémie,
06:10 mais c'est un groupe qui n'a jamais cessé d'investir, de moderniser ses magasins, de se réinventer,
06:15 quitte à aller conquérir la côte caribéenne de la Colombie.
06:19 Et donc cette stratégie d'investissement qui est à la fois ambitieuse, mais aussi équilibrée, disciplinée, c'est un élément qui nous plaît.
06:26 La famille est encore majoritaire, c'est ça ?
06:28 Oui, tout à fait. C'est également l'image d'une société qui est contrôlée, qui est familiale,
06:33 avec un CEO qui est à la tête du groupe depuis 2010 et qui est très engagé dans le groupe.
06:38 Oui, c'est peut-être là aussi une des clés de la recette du succès, de la mise en place de cette vision stratégique
06:44 et la patience qu'ils peuvent avoir pour développer leurs activités.
06:48 Comment ça se traduit concrètement en termes de marge pour ce groupe-là, dans ce secteur où les marges sont réputées si faibles ?
06:55 Pour vous donner un ordre d'idée, l'année dernière, la marge des bitas du groupe a été de 7,3%.
07:02 C'est vraiment un niveau assez élevé par rapport à son secteur.
07:05 Et il faut dire que le marché polonais est particulièrement rentable. Ils y font 85% de leurs résultats.
07:12 Et surtout, ce qui nous intéresse, c'est la consistance des marges dans la durée.
07:16 C'est-à-dire que Gironimo Martins a déjà prouvé sa capacité à résister à des chocs exogènes.
07:23 Par exemple, la taxe sur la distribution en Pologne a été très bien gérée par le groupe.
07:29 Donc au final, on voit que c'est une entreprise qui est bien gérée, qui s'est alternée des phases d'investissement et des phases de retour sur cash flow,
07:36 tout en préservant, et j'insiste là-dessus au regard de l'actualité, une très grande qualité de bilan.
07:42 Le ratio de debt net sur EBITDA est inférieur à 1, ce qui montre que la société est en capacité de préparer son avenir.
07:49 Comment ils ont traversé la période d'inflation, de surinflation ?
07:56 On est peut-être en train d'en sortir, mais qui a marqué notamment l'année 2022 en Europe.
08:02 Je n'ai pas la référence de l'inflation en Colombie, mais ça a été un phénomène mondial.
08:07 Comment ils ont géré cette situation, peut-être assez nouvelle quand même ?
08:10 2022 a été une année compliquée à bien des niveaux, également pour Geronimo Martins, dont l'environnement a été marqué par la guerre,
08:19 avec l'arrivée de réfugiés, par la baisse de la confiance des consommateurs, les ruptures dans les chaînes d'approvisionnement, la crise énergétique et l'inflation.
08:28 L'inflation sur les denrées alimentaires de l'ordre de 15% en Pologne l'année dernière, et l'inflation sur les coûts.
08:35 L'enjeu, c'est toujours de limiter la pression sur les marges.
08:38 Eux, leur manière de s'adapter, ça a été de garder une ligne stratégique très concentrée sur la conservation de la préférence des clients.
08:46 Donc, investir sur la compétitivité prix, mais protéger les volumes.
08:50 Et de fait, comme les volumes ont été au rendez-vous, ils ont bénéficié à plein de l'effet taille, et du coup, la trajectoire de marge s'est avérée vraiment maîtrisée.
09:01 Il faut souligner que quasiment 9 millions d'Ukrainiens sont arrivés en Pologne.
09:07 Plus d'un million sont restés sur le territoire.
09:09 Donc, cela explique des résultats de très bon niveau, supérieur à 20% pour la croissance du chiffre d'affaires l'an dernier.
09:16 En termes de gestion de la position chez Clartent, je crois savoir que c'est une darling.
09:21 C'est une valeur que, historiquement, vous, Marie-Lou et Clartent Associé, aime bien depuis longtemps.
09:28 En effet, Géronimo Martins et Clartent Associé, c'est une histoire d'investissement de longue date.
09:34 C'est un titre que nous apprécions dans notre univers d'investissement et dans lequel on a déjà été investisseur au tout début des années 2010, dans notre fonds Clartent Europe.
09:43 Aujourd'hui, la capitalisation boursière de Géronimo Martins, c'est déjà 15 milliards d'euros.
09:49 Le titre figure dans notre fonds Clartent ETHOS ESG, qui se concentre sur les actions cotées en Europe de petite et moyenne capitalisation,
09:59 qui sont filtrées pour leurs qualités extra-financières, donc les qualités environnementales, sociétales et de gouvernance.
10:06 De fait, Géronimo Martins est classé au tout premier rang par l'organisme international à but non lucratif CDP, le Carbon Disclosure Project.
10:16 Ils ont la note maximale à la fois pour leur engagement dans le combat contre le changement climatique et également leur implication pour la déforestation.
10:26 De ce point de vue-là, c'est un dossier qu'on apprécie aussi parce que c'est une vraie partie prenante sur ces critères.
10:32 Dans le fonds Clartent ETHOS, on a initié la position il y a environ 3 ans, à un cours avoisinant 13 euros.
10:39 Depuis lors, le parcours de bourse a été robuste et le titre est d'ailleurs bien entouré en ce début d'année 2023.
10:45 De l'ordre de 28% en termes de progression depuis le 1er janvier. De ce fait, la valorisation devient plus copieuse.
10:52 Forcément, ça doit se retrouver à un moment dans la valorisation, tous ces aspects positifs que vous décrivez.
10:58 Le titre est maintenant valorisé environ 20 fois les résultats. Conformément à notre discipline d'investisseurs, on a eu tendance à écréter la position.
11:06 Mais on conserve une ligne de fonds de portefeuille dans cette position parce que nous sommes en adéquation avec la stratégie à long terme
11:14 et que l'on souhaite bénéficier des leviers de croissance futures. L'expansion du groupe n'est pas terminée en termes d'ouverture de magasins.
11:21 L'année dernière, ils ont ouvert plus de magasins que de jours dans l'année. Il y a également une concentration du secteur qui se poursuit.
11:29 Le secteur reste atomisé, notamment en Pologne. Et puis l'expansion en Colombie.
11:33 Je dirais que les résultats du 1er trimestre 2023 ont conforté cette grille d'analyse.
11:39 Merci beaucoup, Marie-Lou, d'être venue nous démontrer que oui, les success stories sont possibles dans le secteur de la distribution alimentaire
11:47 avec des résultats boursiers à la clé tel que vous les avez décrits. Merci beaucoup.
11:51 Marie-Lou Gueffon, gérante chez Clartemps Associés, qui était avec nous l'invité de ce quart d'heure thématique.
11:56 Voilà pour cette édition de Smart Bourse ce soir. Très bon week-end à toutes et à tous. On se retrouve lundi à 12h30 en direct sur Bsmart.
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