Vendredi 2 février 2024, SMART BOURSE reçoit Marilou Goueffon (Gérante, Clartan Associés)
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00:10 Le dernier quart d'heure de Smart Bourgeois chaque soir, c'est le quart d'heure thématique.
00:13 Et une fois par mois, nous avons rendez-vous avec les équipes de Clartan Associés
00:17 pour le décryptage d'un cas d'investissement à travers le prisme de l'analyse fondamentale.
00:22 Et c'est Marilou Guiffon qui est avec nous ce soir en plateau, gérante chez Clartan bien sûr.
00:26 Bonsoir Marilou.
00:27 Bonsoir.
00:28 Qu'est-ce qu'il y a pour vous de l'Inde ?
00:30 Vu de France, on pourrait dire que c'est l'autre Air Liquide,
00:34 mais c'est surtout quand même le vrai champion mondial des gaz industriels.
00:39 Le groupe Linde, historiquement qui est un groupe allemand, c'est ça ?
00:43 En effet.
00:44 Marilou, qu'est-ce qu'il faut savoir de l'Inde et de sa position de numéro un mondial des gaz industriels ?
00:50 Alors c'est exactement ça, c'est le numéro un mondial des gaz industriels.
00:54 C'est le grand rival d'Air Liquide.
00:57 Mais ils devancent notre champion tricolore avec 33 milliards de dollars de chiffre d'affaires.
01:03 Alors son histoire, elle remonte à 1879 lorsque l'entreprise a été fondée par un ingénieur allemand,
01:11 Karl von Linde, un scientifique qui était reconnu pour ses recherches dans les technologies de liquéfaction des gaz par cryogénie.
01:19 Et d'ailleurs, il est devenu précurseur du réfrigérateur moderne.
01:23 Et donc en véritable homme d'affaires, Karl von Linde va implanter sa société outre-Atlantique dès 1907.
01:31 Et puis au fil des décennies, ils vont accumuler une expertise unique et enrichir leur portefeuille de brevets.
01:38 Et en 2018, c'est le changement de dimension avec la fusion, effectivement, entre l'allemand Linde et l'américain Praxair.
01:48 C'était alors une méga opération qui permit au groupe de changer de dimension et de détrôner son grand rival Air Liquide
01:57 qui seulement deux ans auparavant avait réalisé l'opération de l'américain Airgas à 13 milliards de dollars.
02:04 Et ce que vous dites, c'est que Linde en rachetant Praxair a verrouillé définitivement le marché d'une certaine manière.
02:11 Oui, effectivement, c'est probablement l'ultime grande consolidation possible du secteur.
02:17 Ce qui fait que Linde est quand même aujourd'hui, vous le disiez, un cran au-dessus d'Air Liquide.
02:22 On adore Air Liquide, c'est un champion mondial, mais ça n'est pas le champion mondial des gaz industriels.
02:27 Comment on mesure l'écart aujourd'hui justement entre Linde et Air Liquide ?
02:32 La part de marché, tout simplement. On peut dire que Linde est un vrai leader parce qu'il commande un tiers d'un marché mondial des gaz industriels
02:41 qui est évalué à 100 milliards de dollars en croissance régulière avec de la visibilité.
02:46 Et puis, en termes de capitalisation boursière, l'entreprise aujourd'hui représente plus de 200 milliards de dollars de capitalisation.
02:54 C'est deux fois plus qu'Air Liquide, ce qui vient confirmer son statut.
02:58 En quoi consiste concrètement le métier ou les métiers du gaz industriel ?
03:04 Et où est-ce qu'on retrouve ces applications, j'allais dire, en bout de chaîne ?
03:09 Très concrètement, Linde produit des gaz industriels.
03:13 Les gaz industriels, qu'est-ce que c'est ?
03:16 Ça peut être des gaz atmosphériques ou gaz de l'air.
03:19 Ce sont les gaz qui sont présents dans l'air que nous respirons.
03:23 Bien sûr, l'azote, l'oxygène, l'argon et les gaz rares.
03:27 Là, on va les préparer en liquéfiant l'air, en le refroidissant jusqu'à séparer ses différents composants.
03:35 Et puis, il y a les gaz de procédés qui sont donc produits à travers un processus industriel
03:41 qui va permettre d'en exploiter pleinement des propriétés ou des caractéristiques,
03:46 notamment le dioxyde de carbone, le propane, l'hydrogène ou l'hélium.
03:51 Donc, on comprend que toutes ces petites molécules sont indispensables à nos vies et à nos économies.
03:57 Et donc, on les retrouve dans un grand éventail de métiers, tels que la santé, les produits de grande consommation,
04:05 la chimie, l'énergie, l'électronique ou même la métallurgie.
04:09 Donc, peut-être pour donner trois exemples très concrets,
04:12 en électronique, on va utiliser des gaz vecteurs ultra purs comme de l'azote de très haute pureté
04:20 pour produire des semi-conducteurs performants.
04:22 On utilise également dans le raffinage de l'hydrogène pour réduire le taux de soufre des carburants.
04:28 Et puis, dans la santé, on fournit de l'oxygène, mais aussi du protoxyde d'azote pour les salles d'opération.
04:35 On comprend que ces gaz sont partout, les applications sont multiples
04:39 et qu'on est vraiment au cœur de l'économie réelle, de l'industrie au sens le plus tangible du terme.
04:46 - Marie-Lou, c'est ce qui fonde pour vous le cas d'investissement ?
04:50 C'est là où on arrive à quand même capter, créer le plus de valeur également,
04:55 quand on regarde ce segment-là des gaz industriels ?
04:58 - Alors, effectivement, c'est une industrie qui est très intéressante.
05:01 C'est une industrie d'avenir où le produit est absolument critique pour le client.
05:06 Je dirais qu'en plus, l'intérêt de l'investissement, il réside dans la structure du marché.
05:12 Parce qu'on a ici un paysage concurrentiel oligopolistique qui est concentré autour de trois acteurs principaux.
05:19 Donc, on peut parler d'une certaine discipline de prix.
05:21 L'autre point également qui a souligné en termes de cas d'investissement,
05:26 c'est le fait que c'est une industrie qui contient beaucoup de contenus technologiques,
05:31 depuis la conception jusqu'à la mise en œuvre des unités de production.
05:36 On apprécie également le fait qu'il y ait beaucoup d'intensité capitalistique dans ce métier.
05:42 Parce qu'il faut des infrastructures dans les grands bassins industriels.
05:46 Il faut une organisation mondiale en réseau avec des capacités de production locale.
05:51 Il faut une densité de service et puis une intensité énergétique élevée.
05:55 Donc, ça, ce sont de très fortes barrières à l'entrée.
05:58 - Et je comprends que ce sont des activités qui sont un peu décorrélées du cycle économique d'une certaine manière, Marilou ?
06:05 - Oui, tout à fait. C'est également un point fort de cette industrie et du dossier en particulier.
06:10 C'est cette diversification entre les métiers, entre les géographies, entre les clients et les applications,
06:18 avec des synergies entre ces différents éléments.
06:21 Et puis, également, la structure des contrats est très avantageuse.
06:25 On a des contrats à très long terme. On parle de 15 à 20 ans pour les très grands sites.
06:31 On parle de 3 à 7 ans pour la partie marchand.
06:35 On a également des clauses que l'on appelle "take or pay", c'est-à-dire des clauses avec des volumes minimaux garantis.
06:41 Et puis, des clauses d'indexation sur les prix de l'énergie.
06:44 Donc, finalement, c'est un métier qui est performant, qui est également assez défensif.
06:48 Et lors de la crise Covid en 2020, les ventes de ligne 2 ont reculé de seulement 3 %.
06:54 - C'est incroyable. Alors, moi, j'ai regardé juste le graphique boursier.
06:58 Il y a une régularité, c'est au plus haut quasiment, je crois, aujourd'hui, l'index.
07:02 - Oui. - Il y a une régularité dans la croissance du titre en bourse qui est spectaculaire.
07:08 Ça se retrouve dans les performances. Est-ce que c'est le reflet, d'ailleurs, des performances opérationnelles de l'index ?
07:14 Pourquoi l'index spécifiquement ? Pour ne pas faire le match air-liquide, mais pourquoi est-ce que vous avez choisi l'index, effectivement, plus qu'un autre ?
07:22 - Alors, je rebondis déjà sur votre point sur le parcours boursier.
07:27 Il est manifeste qu'en fait, sur 30 ans, ligne 2, le parcours en bourse, c'est en moyenne 15 % par an contre 10,5 % pour air-liquide.
07:37 Maintenant, très spécifiquement, si on rentre dans les atouts de ce cas d'investissement ligne 2,
07:43 le premier point, c'est une compétitivité opérationnelle qui est objectivement excellente,
07:49 comme en témoigne la dernière publication du troisième trimestre 2023.
07:53 On avait alors une marge opérationnelle qui a atteint 28 % et un retour sur capitaux employés qui était de 25 %.
08:00 Et encore une fois, si on regarde sur le très long terme, on se rend compte que ligne 2 a été en capacité de surperformer son industrie, son groupe de concurrents.
08:10 Donc, si on regarde air-liquide, également air-products ou le japonais Taiyo Nippon,
08:16 on se rend compte qu'en termes de croissance des ventes, ligne 2, c'est une croissance des ventes de 9 % en moyenne sur 30 ans.
08:22 La compétition, c'est 6 %.
08:25 Pour la partie bénéfices par action, on est sur 11 % pour ligne 2 contre 8 % pour la compétition.
08:34 Et pour le dividende, c'est une croissance de 13 % par an contre 9 % pour le groupe de concurrents.
08:40 Donc, on a là vraiment une puissance de frappe qui est manifeste.
08:44 Et je rajouterai que le plan financier de ligne 2 pour l'avenir, c'est une croissance de son bénéfice par action de 10 % par an pour les prochaines années,
08:53 en sachant que l'année dernière, ils ont communiqué sur 14 à 15 % de croissance des bénéfices.
08:59 Dans la vision stratégique du groupe, qu'est-ce qui pourrait être un relais de croissance supplémentaire ?
09:13 C'est un groupe qui est résolument tourné vers l'avenir, avec de nombreux projets dans le thème de la clean energy, de la décarbonation.
09:24 L'hydrogène bleu et vert est très bien représenté dans le carnet de commandes.
09:29 D'ailleurs, cette partie-là du métier sera favorisée par l'Inflation Reduction Act aux Etats-Unis.
09:35 Et c'est vrai qu'à l'image de cette figure de chef de ligne, le CEO du groupe, son patron, a été nommé co-président du Conseil mondial de l'hydrogène.
09:46 C'est une boîte américaine aujourd'hui, Linda ?
09:48 On peut dire qu'elle a une culture assez américaine. En témoignent les réguliers programmes de rachat de titres.
09:57 Un grand programme de 15 milliards de dollars a été annoncé à l'automne, ce qui a été salué par les investisseurs.
10:03 Et puis, le transfert de la codation depuis la Bourse de Francfort vers la Bourse de New York l'année dernière souligne également le fait que la société a une empreinte américaine.
10:14 C'est une nouvelle qui m'avait profondément marqué quand Linda a annoncé qu'il allait quitter le DAX, ce qui a été fait aujourd'hui, pour ne garder qu'une seule cotation principale sur le New York Stock Exchange.
10:26 Alors évidemment, il y a eu l'opération avec Praxair, comme vous le disiez, en 2018-2019, qui donne une jambe américaine très forte.
10:35 Mais Linda, au moment où il quitte le DAX, c'est la première capitalisation boursière en Allemagne.
10:39 En effet, c'est exactement ça.
10:40 Donc il fallait se mettre en tête. C'est comme si Total Energy et le VMH, pour nous à Paris, décrétaient « non, moi, je serais coté Hong Kong ou je serais coté… »
10:50 Dans l'esprit des Allemands, je pense que ça a été quand même aussi un événement…
10:55 Oui, précisément. Et on peut également souligner le fait que, lorsque la fusion a eu lieu, c'est M. Angel, qui était patron de Praxair, qui a pris la direction du groupe.
11:07 Comment est-ce que vous gérez la position chez Clartemps ? Dans le fonds Clartemps Valeurs, c'est ça, le titre Linde ? Quelle place a Linde dans le portefeuille ?
11:19 Alors, dans notre fonds Clartemps Valeurs, nous avons initié la position Linde en mars 2022.
11:26 On était alors à moins de 300 dollars pour un titre qui, effectivement, aujourd'hui, cote un peu plus de 400 dollars.
11:33 Donc, c'est un investissement qui a été une performance satisfaisante, qui s'explique par trois éléments principaux.
11:42 Tout d'abord, c'est une grande fiabilité de la communication financière. Deuxième point, ce sont des résultats de qualité, évidemment.
11:51 Et puis, le troisième élément, ce sont aussi de multiples relèvements consécutifs de ces objectifs financiers au cours des 18 derniers mois.
12:01 Donc, nous maintenons une position, je dirais, de fonds de portefeuille dans Clartemps Valeurs parce que nous apprécions beaucoup ce dossier qui combine des qualités rares,
12:13 à la fois beaucoup de visibilité, de la qualité, évidemment, de la régularité et puis de la croissance des revenus et des résultats et une capacité à nous offrir une certaine endurance à travers les cycles.
12:26 Merci beaucoup, Marie-Lou. Merci d'être venue évoquer pour nous le dossier Linde et ses métiers du gaz industriel avec le champion et le numéro un mondial des gaz industriels.
12:37 Marie-Lou Gueffon, gérante chez Clartemps Associés, qui était l'invité de ce quart d'heure thématique de Smartboard ce soir.
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