L'Allemagne s'enfonce, tandis que l'Espagne triomphe ! Pour les investisseurs, il n'y a aucun doute : c'est bien le verdict qu'il faut tirer du rapprochement entre les taux d'intérêt à long terme des deux pays depuis 2022. Mais l'économie espagnole se démarque également par rapport à la France et à l'Italie. Depuis deux ans, sa croissance dépasse largement celle de ses voisins. L'Espagne a progressé de 2,5% en 2023, alors que le reste de la zone euro stagnait à 0,5%. Un rapport de 1 à 5 qui ne devrait guère changer cette année. Cependant, il s'agit d'une vision à court terme. Si l'on prend du recul, on constate que, quatre ans après le début de la crise sanitaire, la progression du PIB espagnol n'a pas fondamentalement fait beaucoup mieux que celle du reste de la zone euro. [...]
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00:00L'Allemagne s'enfonce, l'Espagne triomphe. Pour les investisseurs, pas de doute.
00:15Et c'est bien le verdict qu'il faut tirer du rapprochement entre les taux d'intérêt à long terme des deux pays depuis 2022.
00:22Mais l'économie espagnole brille aussi vis-à-vis de la France ou de l'Italie.
00:26Depuis deux ans, la croissance surpasse largement celle de ses voisins.
00:30L'Espagne a progressé de 2,5% en 2023 contre le reste de la zone euro, VGT à 0,5%.
00:37Un rapport de 1 à 5 qui ne changera guère cette année.
00:43Mais c'est une vision de courte vue.
00:45Il faut prendre un peu de recul pour s'apercevoir que 4 ans après le début de la crise sanitaire,
00:50la progression du PIB espagnol ne fait fondamentalement pas beaucoup mieux que celui du reste de la zone euro.
00:57Du fait notamment de sa forte spécialisation dans le tourisme,
01:00l'Espagne a été plus durement frappée par les conséquences de deux années de crise sanitaire et a mis plus de temps à se rétablir.
01:07L'effet rattrapage a donc été décalé et plus puissant.
01:11Les attaques contre le pouvoir d'achat ont été aussi moins virulentes qu'ailleurs.
01:15Il y a d'un côté la force des mesures prises par le gouvernement.
01:18Certaines ont été débranchées, mais pas toutes.
01:21De l'autre, le salaire minimum interprofessionnel a bénéficié de deux sérieux coups de pouce
01:26qui ont porté son augmentation à près de 20% entre début 2022 et 2024.
01:31C'est quasiment trois fois plus rapide que l'inflation.
01:34La consommation en profite et participe à la croissance.
01:38Le climat des affaires s'améliore aussi et même la construction neuve de logements est sur une pente croissante et se retrouve à un pic depuis 2009.
01:46Les créations d'emplois sont là et le taux de chômage est tombé à son plus bas niveau depuis juillet 2008.
01:52Toutefois, si l'économie espagnole est relancée, c'est plus une affaire de circonstances,
01:56de décalage conjoncturel que d'amélioration durable de ses fondamentaux.
02:01Les usines touristiques tournent à plein régime,
02:03mais l'hostilité croissante de la population contre le surtourisme force désormais les autorités à prendre des mesures.
02:09Quant aux dispositifs de soutien au pouvoir d'achat,
02:11si leur abandon est progressif, le coup de sifflet final aura lieu d'ici la fin de l'année pour limiter l'impact sur les finances publiques.
02:19Le pays va donc se retrouver face à ces vieux démons.
02:22Ils ont été révélés lors de la crise de 2008-2009.
02:25Plus précisément, le pays a connu du milieu des années 90 jusqu'à la grande récession une phase de stagnation puis de recul de la productivité.
02:32Cela contrastait avec un PIB en hausse rapide.
02:36Un écart grandissant qui a été la marque d'un modèle de croissance dont le principal carburant était l'endettement privé et les investissements peu productifs,
02:45principalement dans la construction.
02:47Le tout au détriment de l'investissement dans les autres actifs matériels et immatériels, plus à même d'élever la croissance potentielle.
02:54Quant à la remontée de la productivité après 2008-2009, elle s'explique par des effets de composition.
03:00Les destructions massives d'emplois dans les secteurs moins productifs de l'économie ont permis d'accroître fortement la productivité agrégée de l'économie.
03:08Le fait que les destructions d'emplois aient majoritairement touché les jeunes et les moins qualifiés explique également cette hausse apparente.
03:16La crise sanitaire a remis les compteurs à zéro.
03:19Faible productivité, coût salariaux en hausse, la compétitivité du Made in Spain est entamée et entraîne une nouvelle dégradation des comptes extérieurs.
03:27Cette faiblesse, l'Espagne la doit, en partie, à son tissu productif, toujours composé essentiellement de petites structures familiales à très faible productivité.
03:38A l'autre bout du spectre, très peu de grandes structures.
03:41Stimuler la productivité est donc essentiel à long terme.
03:45A cet effet, le pays bénéficie d'un atout.
03:49Il est le plus grand récepteur des aides européennes post-Covid après l'Italie.
03:53Une absolue nécessité.
03:56On risque sinon de voir sa croissance potentielle décrocher et rendre insoutenable son endettement public.
04:02Mais c'est un processus long.
04:04L'Espagne a surperformé ces deux dernières années.
04:07C'est temporaire.
04:09Et le retour sur Terre pourrait être plus brutal que prévu.