Giverny
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00:00 Bonjour et bienvenue dans cette nouvelle émission dans laquelle je vais vous parler d'un investisseur
00:16 qui est très intéressant à suivre, un peu dans la lignée des investisseurs dont je vous avais
00:20 déjà parlé, Monish Pabrai, Guy Speer, Li Lu, etc. qui sont en fait un peu une galaxie d'investisseurs
00:26 qui sont très influencés par Warren Buffett et Charlie Munger. Je vais donc vous parler
00:31 aujourd'hui du fonds Jiverny Capital de François Rochon qui a donc les mêmes influences et qui est
00:36 vraiment très intéressant à suivre. Ça fait longtemps que je voulais vous en parler mais
00:40 je profite de l'occasion puisque François Rochon a publié récemment sa lettre annuelle sur laquelle
00:45 on va se pencher. Alors le gros avantage si vous êtes allergique à l'anglais c'est que la lettre
00:49 est disponible en français, ce qui est très rare dans le monde des fonds, particulièrement des
00:53 hedge funds de ce calibre. Et c'est tout simplement que François Rochon est un investisseur canadien
00:58 installé à Montréal avec des influences finalement assez classiques. Donc Warren Buffett,
01:02 je l'ai déjà dit, Benjamin Graham, John Templeton, Philip Fisher, Peter Lynch, etc.
01:08 Que des valeurs sûres. Et c'est vrai que les performances de ses comptes, puisque François
01:13 Rochon publie ses comptes personnels, sont assez impressionnantes. On a 5355% depuis 1993 contre
01:21 1177% pour les indices, c'est à dire qu'on va avoir pour ses portefeuilles 14,5% annualisé contre
01:29 9% pour les indices. Et à propos des rendements, justement quand on regarde les chiffres année
01:34 après année, on constate la même chose que les rendements des autres gérants dont Berkshire
01:40 Hathaway, la holdings de Buffett. Donc dans la plupart des cas, les gérants qui ont ce style
01:45 de gestion, on voit que c'est plus compliqué depuis quelques années qu'avant. Là si on regarde
01:50 pendant les années 90 et début 2000, la surperformance de Giverny Capital est vraiment
01:55 impressionnante. A cette époque là, donc on va dire une dizaine d'années, le fonds fait régulièrement
01:59 10 ou 15% de plus que les indices. Et ça chaque année. Ensuite c'est un petit peu plus mitigé,
02:06 et depuis 2016 on voit pas de claires surperformance. Et moi qui applique un type d'investissement
02:11 finalement assez similaire depuis très longtemps, je constate la même chose. Il est plus difficile
02:15 de battre les indices depuis quelques années. Mais malgré tout, on a beaucoup à apprendre de
02:19 François Rochon qui est une référence dans le monde de l'investissement. Et dans sa lettre 2022,
02:25 François Rochon parle notamment de l'inflation. Alors je le cite "comme l'inflation est un
02:29 paramètre inhérent à notre système capitaliste, le mieux que nous pouvons faire est de posséder des
02:34 compagnies qui pourront nous permettre d'en limiter les effets négatifs. Nous avons ainsi
02:39 toujours favorisé des compagnies avec des avantages compétitifs leur permettant d'augmenter le prix
02:43 de leurs produits et services dans un environnement inflationniste". Et si vous regardez mes émissions,
02:48 vous savez que c'est aussi pour moi un critère extrêmement important. Et si on regarde son
02:52 portefeuille, en tout cas ses positions américaines, puisque c'est celles qu'on trouve le
02:56 plus facilement, ses plus grosses positions à la fin 2022 étaient Berkshire Hathaway,
03:01 donc la holding de Warren Buffett. On a Ametech qui fabrique du matériel électronique, notamment
03:06 pour l'aérospatial, la médecine, l'automatisation, etc. Donc ils font vraiment de l'électronique
03:10 pour des marchés de niche. Ensuite on trouve Five Below qui vend des produits pour ado,
03:15 pré-ado, donc un peu dans tous les domaines, des produits pas très chers dans la mode,
03:20 les jouets, le jeu, un peu de tout. Ensuite en troisième position on va trouver Markel,
03:25 c'est un courtier en assurance que Warren Buffett aime aussi puisqu'il a investi un peu plus de 600
03:29 millions de dollars en 2022. En quatrième position on a Charles Schwab qui est le courtier bien
03:35 connu américain. Ensuite on a la société CarMax, pas Karl Marx, CarMax qui fait de la vente de
03:43 voitures d'occasion, qui était vraiment une action favorite des hedge funds ces dernières années,
03:47 notamment à post-covid, puisque comme il y a eu énormément de pénurie de matériaux,
03:51 problèmes sur les voitures neuves, ils se sont précipités sur cette société. Alors en regardant
03:57 un petit peu les 50 lignes qu'a François Rochon aux Etats-Unis, je vois que j'ai quelques positions
04:02 en commun avec lui, je suis vraiment sur des classiques. J'ai aussi des positions en Berkshire
04:07 Hathaway, on a en commun Alphabet, United Health, Visa Mastercard, Microsoft, etc. Donc les gros
04:12 mastodontes on les a en commun. Et puis j'ai des sociétés aussi que je regarde, que j'ai dans ma
04:18 watch list, notamment sa deuxième position Ametek, que je surveille pour acheter éventuellement sur
04:24 des niveaux de prix intéressants. Et c'est vrai que quand je lis à chaque fois ce qu'écrit François
04:29 Rochon, et ça je le constate depuis plusieurs années, je vois que j'ai énormément de points
04:33 communs avec lui. Alors je vais vous relire un passage où il dit "Nous croyons que la spéculation
04:37 financière crée des situations d'évaluation exagérées qui inévitablement seront rectifiées
04:43 par la main invisible du capitalisme. Les gouvernements peuvent temporairement obstruer ou
04:48 ralentir les mouvements de cette main invisible, ils ne peuvent toutefois pas en changer la nature
04:52 profonde". Et oui c'est vraiment la manière dont je vois le marché, le marché est fait de bulles
04:56 et de craques, et même les banques centrales n'y peuvent rien, c'est la nature humaine et ça on peut
05:01 essayer de le cadrer, ça se retrouvera toujours. Mais ce qu'il faut garder en tête en tant qu'
05:05 investisseur à long terme, c'est que le capitalisme, ou plutôt selon moi l'économie de marché, même si
05:10 c'est deux notions assez proches, crée de la richesse à long terme. Et notamment François
05:14 Rochon nous dit que depuis ses débuts en bourse, donc il y a 30 ans, le niveau de vie des citoyens
05:18 en Amérique du Nord a plus que doublé, et que le marché boursier a généré un enrichissement total
05:23 avec un facteur de plus de 12, donc un rendement annualisé de 9%. C'est les chiffres qu'on voyait
05:29 tout à l'heure sur les indices. Donc ça c'est vraiment une philosophie que j'aime beaucoup et
05:33 dans laquelle je me retrouve. Et il y a un autre point que j'ai trouvé vraiment très intéressant
05:37 dans sa lettre, c'est qu'il fait toujours un post mortem de trois erreurs. Donc il a une médaille
05:41 de bronze, médaille d'argent, médaille d'or, et la médaille d'or cette fois-ci c'était sur une
05:46 entreprise que vous connaissez tous, puisqu'il s'agit de LVMH. Et François Rochon explique
05:50 qu'il aime beaucoup cette entreprise, que pendant la crise de l'euro en 2011, l'action était passée
05:55 à moins de 100 euros et valait 16 fois ses profits. Et il se disait à l'époque, enfin il se dit
06:00 maintenant, une aussi belle entreprise à ce prix, il aurait dû sauter sur l'occasion, mais il a voulu
06:04 l'acheter encore moins cher et il a attendu. Et le marché lui a donné sa chance, puisque le titre
06:09 est resté à ce prix pendant trois ans, et vous connaissez la fin de l'histoire, le bénéfice
06:14 par action de LVMH est passé de 6 euros à l'époque à 29 euros en 2022, soit un taux de croissance
06:19 annuel de 15% et l'action est aujourd'hui à presque 900 euros. Un autre point dans la lettre qui m'a
06:25 plu, c'est que vous savez je dis souvent qu'on ne peut pas prédire le futur et encore moins les
06:29 cours de bourse, et c'est vrai que beaucoup d'entre vous êtes surpris d'entendre ça venant
06:32 de quelqu'un qui a été trader professionnel pendant dix ans et qui continue à faire du stock picking
06:37 en bourse. Mais en fait c'est pas antinomique, on peut très bien essayer de trouver les actions qui
06:42 vont superformer et croire qu'on ne peut pas prédire le futur. Et François Rochon quand il
06:47 parle de 2023, il nous explique qu'il n'a pas d'avis sur les perspectives économiques et boursières
06:52 de l'année à venir et ensuite je vous cite le passage "Nous croyons tout de même que posséder
06:57 des compagnies de qualité, acquises à prix raisonnable, et de porter peu d'attention aux
07:02 vicissitudes de l'économie, de la géopolitique et des marchés financiers est une stratégie gagnante
07:06 à long terme. Nous l'avons répété au cours des années, la leçon numéro 1 de mes 30 années en
07:11 bourse (ça c'est François Rochon qui parle) est que le pire ennemi de l'investisseur boursier
07:16 est sa propension de tenter de prédire les marchés financiers. Pour s'enrichir en bourse,
07:20 il faut être investi en bourse. Et franchement quand j'ai lu ce passage, je me dis "Waouh,
07:25 ça c'est vraiment top, j'aurais pas dit mieux, c'est exactement ce que je pense". Et c'est pour
07:29 ça que j'aime beaucoup lire les lettres de François Rochon et je vous conseille de le faire,
07:34 comme je vous le disais, surtout si vous n'êtes pas très à l'aise en anglais, c'est vraiment
07:37 sympa de lire pour une fois des lettres en français. Mais vous savez aussi qu'il ne faut
07:41 pas lire ou écouter que des personnes avec qui on est d'accord, sinon on s'enferme dans une
07:46 espèce de bulle de croyances. Donc François Rochon fait partie des lettres que je lis parce
07:51 qu'on pense un peu de la même manière. Ça me permet aussi dans sa liste d'actions qu'il a en
07:56 portefeuille de me donner des idées, même s'il ne faut pas copier aveuglément, c'est souvent comme
08:02 ça qu'on fait de belles erreurs, donc ça peut donner des idées. Mais aussi je vais me forcer
08:07 un petit peu à lire des lettres d'investisseurs qui vont avoir soit des stratégies très différentes,
08:12 soit même une vision du monde complètement différente, parce que ça ouvre vraiment
08:18 l'esprit. Et même quelqu'un avec qui j'ai d'énormes différences comme Cathie Wood,
08:22 donc qui est vraiment axé purement sur le secteur technologique des petites boîtes qui
08:27 sont en forte croissance, même si ce n'est pas du tout mon style d'investissement, je trouve ça
08:32 très intéressant de lire les recherches qui sont publiées par Cathie Wood et puis son fond ARK,
08:37 notamment ARK Innovation, de regarder aussi ses positions, même si pour le coup, alors là je ne
08:42 copierai jamais ses positions, mais je trouve ça intéressant parce que ça fait partie des
08:47 gérants par exemple qui essayent pour le coup vraiment de prédire le futur et donc d'être
08:52 à l'affût de toutes les technologies qui peuvent exploser. Et même si on pense qu'on ne peut pas
08:57 prédire le futur, c'est toujours intéressant d'avoir une vue un peu différente, puis surtout
09:01 on apprend énormément de choses. Donc voilà, que vous soyez d'accord avec la philosophie très
09:05 très long terme de François Rochon ou non, lisez sa lettre, c'est vraiment, on apprend vraiment
09:10 énormément de choses et puis comme je vous disais, forcez-vous à lire des lettres d'investisseurs
09:16 de fonds comme ça, même si on n'a pas toujours leur position dedans. C'est le cas de François
09:20 Rochon qui ne publie pas ses positions officiellement, mais qu'on peut retrouver
09:23 assez facilement sur internet parce qu'il est obligé de publier ses positions américaines
09:29 tous les trimestres, comme tous les investisseurs américains, notamment les fonds. Donc voilà,
09:34 c'est vraiment très intéressant. Donc vous pouvez lire la lettre, je ne vous ai pas tout
09:38 dit, il y a encore pas mal de pépites à trouver là-dedans. Voilà, merci encore pour votre fidélité,
09:42 pour tous vos commentaires, vos soutiens, c'est vraiment super, merci encore et à bientôt.