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00:00Salut à tous, alors je lisais il y a quelques temps un article sur les modèles d'intelligence
00:16artificielle.
00:17Alors je sais, ce n'est pas un thème très original, mais je trouvais le point de vue
00:20intéressant parce qu'il expliquait qu'en gros, fabriquer des modèles d'intelligence
00:24artificielle, ce n'était pas un bon business.
00:26Et évidemment, ça m'a tout de suite parlé, ça m'a tout de suite intéressé parce que
00:29c'est mon point de vue, je l'ai déjà dit en vidéo.
00:32Alors attention, je ne dis pas que l'IA ne va pas créer de valeur, l'intelligence artificielle
00:36va créer une immense valeur pour l'économie, je le pense sincèrement.
00:40C'est juste que le business model de l'intelligence artificielle ne me paraît pas intéressant
00:45à l'heure actuelle.
00:46Et c'est ce qu'explique l'article.
00:47Il dit que l'IA, c'est une technologie prometteuse, mais c'est un mauvais business.
00:52Et l'auteur compare ça à l'industrie aérienne.
00:53Il explique qu'en 1960, le top de la technologie, c'étaient les avions.
00:57On avait ces beaux modèles de chez Boeing notamment, qui étaient une technologie incroyable
01:04pour l'époque, qui permettait de transporter des passagers extrêmement loin.
01:07Et les compagnies aériennes faisaient partie des actions préférées de Wall Street, des
01:11gérants de fonds, etc.
01:13Mais ce qu'explique l'article, c'est que la structure même des compagnies aériennes
01:17est défavorable.
01:18Ils disent que déjà, les compagnies aériennes sont extrêmement dépendantes de leurs fournisseurs.
01:23Évidemment, Airbus et Boeing qui contrôlent le marché des avions.
01:26Ensuite, il y a une faible fidélité client, puisque les passagers changent facilement
01:30de compagnie.
01:31Ce qui les intéresse, c'est juste d'aller à un point A, à un point B, au meilleur
01:34prix en gros.
01:35Il y a une entrée facile des concurrents.
01:36On peut avoir des nouveaux acteurs qui arrivent et qui cassent les prix.
01:40On le voit régulièrement.
01:41Et puis, les substituts sont assez nombreux.
01:43Il y a évidemment le train, la voiture, et puis de plus en plus tout ce qui est visio,
01:46Zoom, Teams, Google Meet, etc. qui évite notamment aux entreprises d'avoir à payer
01:52beaucoup de voyages d'affaires.
01:54Et à l'inverse, l'article cite une industrie qui peut paraître peu sexy et qui pourtant
01:58est bien plus rentable qu'on l'imagine.
02:00Ce sont les boissons.
02:01Il parle évidemment de Coca-Cola, mais pas que.
02:04Avec un coût de production qui est très bas, les ingrédients sont au bon marché,
02:07la production est souvent sous-traitée.
02:09On a une fidélité des clients.
02:10Les consommateurs refusent souvent les alternatives.
02:12Ils veulent, je ne sais pas, du champagne par exemple, ou ils veulent une certaine marque
02:15de soda ou un certain type d'alcool.
02:18Et puis, on a une entrée qui est relativement difficile pour les concurrents, puisque les
02:21marques sont protégées, il y a des appellations d'origine contrôlée.
02:23Bref, il y a des barrières culturelles.
02:25Donc voilà, une industrie qui est rentable parce qu'elle a des caractéristiques qui
02:30sont vraiment très intéressantes.
02:32Et selon l'article, les LLM, donc les modèles d'IA actuels, risquent de ressembler aux compagnies
02:38aériennes.
02:39Pourquoi ? Parce qu'en termes de fournisseurs, on a Nvidia qui aujourd'hui contrôle la production
02:43des puces nécessaires à entraîner les modèles en faisant une pression sur les prix.
02:47Il n'y a qu'à regarder les marges de Nvidia pour comprendre.
02:49On a une fidélité des clients qui est relativement faible.
02:51Pourquoi ? Parce qu'il y a peu de différenciation entre les modèles.
02:54Donc on a ChatGPT, on a Cloud, on a Grok, on a Gemini, etc.
02:58Mais finalement, même si ChatGPT s'est fait connaître le plus tôt et ils ont pris un
03:02avantage là-dessus, les modèles ne sont pas assez différenciés pour que ChatGPT garde
03:07cet avantage compétitif.
03:08La concurrence est intense.
03:10Pourquoi ? Parce qu'il y a beaucoup d'acteurs et il y a aussi des offres gratuites.
03:13Qu'est-ce qu'il y a de pire dans un business model que d'avoir des concurrents qui offrent
03:17gratuitement le produit ou le service ? C'est vraiment terrible.
03:19Et puis l'entrée est relativement facile pour de nouveaux acteurs, puisqu'il y a beaucoup
03:23de modèles open source, il y a beaucoup de techniques qui sont connues.
03:26Finalement, tout ce qu'il faut, c'est mettre de l'argent sur la table pour entraîner ces
03:30modèles.
03:31Et ça m'a fait penser à une discussion que j'ai eue récemment avec des investisseurs
03:33qui, je pense, à force de m'entendre dire « je n'investis pas dans tel secteur, en
03:37tout cas à long terme, je n'investis pas dans l'automobile, dans les banques, dans
03:40les compagnies aériennes, les biotech, etc. », ils m'ont dit « mais au final, tu as
03:43un énorme biais sectoriel, tu investis tout le jour dans les mêmes secteurs ».
03:47Et ça, c'est vrai et faux à la fois.
03:51Mais si on regarde les données sur la rentabilité du capital investi par secteur, on va voir
03:56effectivement d'énormes différences.
03:57Donc là, j'ai les données de 1990 à 2022 des ROIC, donc je le disais, en rendement
04:02sur le capital investi par industrie, pour le Russell 3000, donc pour les 3000 plus grosses
04:06entreprises américaines.
04:08Et effectivement, il y a de grosses différences selon les secteurs.
04:12On voit qu'on a des secteurs avec une très bonne rentabilité médiane, par exemple,
04:16et ça peut surprendre, le tabac, ça me fait mal de le dire, mais il y a les biotech qui
04:21ont une bonne rentabilité médiane.
04:24Mais si on regarde la dispersion, la dispersion est énorme sur les biotechnologies, donc
04:29la médiane, vous savez, c'est un bon indicateur, mais le risque est énorme.
04:34On a la pharma aussi avec une très bonne rentabilité, on a les équipements de loisirs,
04:39on a évidemment tout ce qui est logiciel, Internet, etc.
04:41Et du côté des pires secteurs, on retrouve les médias, on retrouve l'automobile, on
04:46retrouve les compagnies aériennes, les mines, le pétrole, les télécoms, évidemment,
04:51et puis les utilities, c'est-à-dire tout ce qui est services publics, distribution
04:54d'eau, d'électricité, de gaz, etc.
04:56Alors ça, c'est par secteur, mais on voit bien qu'il y a de grosses, une grosse dispersion
05:01par secteur.
05:02Pourquoi?
05:03Parce que pour moi, encore plus important que le secteur, il y a le business model et
05:06c'est ça que je trouvais intéressant dans cet article.
05:08Et c'est d'ailleurs ce que j'explique dans une de mes dernières vidéos sur le business
05:11des plateformes.
05:12L'épisode s'appelle « Pourquoi ces entreprises ne produisent rien et dominent tout ? ». Alors,
05:16le titre n'est pas très explicite, mais voilà, si vous l'avez raté, sachez que c'est
05:19sur le business model des plateformes.
05:21Et pour moi, c'est plus important que le secteur.
05:24Prenons le secteur financier au sens large.
05:25On va retrouver évidemment des banques, je vous l'ai dit, je les évite, mais on va
05:29retrouver aussi des entreprises magnifiques comme MSCI, comme Moody's pour le crédit
05:34des entreprises, comme S&P Global qui fait à la fois les indices, calcul d'indices,
05:38mais qui fait aussi comme Moody's des rating de crédit.
05:41On a les bourses évidemment qui sont des pures plateformes comme Oronext, mais aussi
05:45comme Intercontinental Exchange qui possède le New York Stock Exchange, la bourse de New
05:50York.
05:51On a aussi des boîtes que j'aime beaucoup comme Visa et Mastercard, etc.
05:53On reste dans le domaine financier, mais avec des business models qui sont complètement
05:57différents des banques ou des assurances par exemple, et qui, pour beaucoup d'ailleurs,
06:01sont des plateformes.
06:02Et d'ailleurs, le marché, le marché financier, il a bien compris qu'il y avait des business
06:06models très différents puisqu'il va appliquer des valorisations complètement différentes
06:10aux banques qui vont avoir des PER relativement faibles.
06:14JP Morgan a un PER de 13, Citigroup de 12, BNP Paribas de 6.
06:19Donc je vous rappelle, le PER, c'est le cours sur bénéfice, c'est à quel point un dollar
06:22ou un euro de bénéfice est valorisé en bourse.
06:24Et les boîtes que je vous ai citées, les MSCI, Moody's, Visa, etc. vont avoir des PER
06:29entre 25 et 40.
06:31Donc le marché, c'est déjà très bien où est la rentabilité.
06:35Et la théorie économique nous dit que si un secteur a une rentabilité supérieure
06:39à un autre, alors les nouveaux arrivants vont débarquer, par exemple, des gens qui
06:42vont quitter une faible rentabilité pour aller dans un secteur à une meilleure rentabilité,
06:47comme si, je ne sais pas, les banques allaient se mettre à créer des réseaux sociaux,
06:51je ne sais pas, jusqu'à ce que le secteur en question revienne au niveau moyen.
06:54Mais évidemment, c'est faux.
06:56Il y a certains secteurs et encore plus certains modèles, certains business models qui vont
07:00rester supérieurs pendant longtemps.
07:02Donc si je reviens sur l'intelligence artificielle, le problème, ce n'est pas la technologie.
07:06Évidemment, la technologie va créer de la richesse.
07:08Le problème, c'est le business model de l'intelligence artificielle qui doit évoluer, qui va évoluer
07:14parce que payer un abonnement, qui est aujourd'hui le business model actuel de ChatGPT ou bien
07:19de Grok, je ne sais pas comment on dit, ce n'est pas un business model qui va durer longtemps
07:24parce que sinon, j'ai peur qu'on se retrouve, enfin peur, pas pour moi, mais pour eux, qu'on
07:27se retrouve avec une guerre des prix sur les abonnements, exactement comme on l'a vécu
07:31sur les opérateurs téléphoniques qui, au début, ont pensé être les gros gagnants
07:37de l'arrivée d'Internet, qui finalement, 20 ans plus tard, se retrouvent à devoir
07:40survivre péniblement avec des marges au ras des pâquerets, une concurrence énorme, des
07:45gros frais d'investissement.
07:46Donc voilà, le modèle, à mon avis, le business model de l'IA va devoir évoluer au cours
07:51des prochaines années.
07:52Mais maintenant, pour revenir à la question qu'on me posait, est-ce que j'ai un portefeuille
07:56déséquilibré ? Pour moi, pas du tout.
07:58Pourquoi ? Parce que oui, c'est vrai que j'évite certains secteurs, ça, c'est clair,
08:02mais il me reste déjà un nombre de secteurs suffisant.
08:03Et comme je l'ai dit, après, je vais chercher les meilleurs business models au sein du secteur.
08:08Donc, ce n'est pas que j'évite le secteur financier, c'est plutôt que je vais aller
08:11chercher, je le disais, les bourses, les créateurs d'indices, les gens qui font des ratings,
08:18etc., ou bien les réseaux de paiement comme Visa, Mastercard.
08:21Ça ne veut pas dire que j'évite le secteur financier.
08:23Dans le tourisme, par exemple, je ne vais pas aller sur les compagnies aériennes, vous
08:26avez compris pourquoi, mais je vais préférer des boîtes comme Booking ou bien Airbnb,
08:31qui sont à nouveau des plateformes.
08:32Et on ne peut pas dire que la tech aussi, dans la tech, il y a des boîtes qui me plaisent
08:36et des boîtes qui ne me plaisent pas.
08:37Il y a les pures plateformes tech comme Microsoft, que j'aime beaucoup, mais vous allez avoir
08:42évidemment Meta et Alphabet, qui pour moi ne sont pas de la tech, ce sont des boîtes
08:46de pub.
08:47Mais même si elles ont une grosse partie tech, évidemment, elles sont aussi dans l'intelligence
08:50artificielle, etc.
08:51Amazon, ils ont la partie cloud, plutôt plateforme tech, mais ils ont aussi le e-commerce.
08:55Donc, je ne suis pas sectaire, si vous voulez, le problème n'est pas sectoriel, c'est
09:02vraiment sur la partie business model.
09:03Et en dehors du modèle de plateforme, j'ai aussi de la pharma, j'ai aussi de l'industrie,
09:08donc mon portefeuille est globalement diversifié, mais c'est vrai que je suis très exigeant
09:12en termes de rentabilité et surtout, je veux des secteurs, des business models et des entreprises
09:17qui arrivent à maintenir cette rentabilité sur de très longues périodes et ça, il
09:21y a beaucoup d'industries qui ne le permettent pas.
09:22Mais je vous retourne la question, est-ce qu'il y a des secteurs que vous évitez ? Est-ce
09:25qu'il y a des business models que vous évitez ? Je ne parle pas en termes de boîtes, là,
09:28on va rester sur la notion de secteur et de business model.
09:32Est-ce qu'il y en a, au contraire, qui pour vous sont supérieurs aux autres et vont être
09:35protégés en termes de rentabilité pendant de nombreuses années ? Mettez-moi ça et
09:39puis idéalement, justifiez un petit peu quels sont les secteurs que vous évitez.
09:43Moi, c'est vraiment, je pense qu'en évitant des secteurs, des boîtes qui n'atteindront
09:47jamais une rentabilité suffisante, on peut déjà avoir de bonnes performances en bourse
09:54rien qu'en éliminant les mauvaises.
09:56Après, trouver les bonnes, normalement, dans le lot, vous aurez quelques entreprises qui
10:00vont très largement surperformer les autres et c'est là-dessus, comme vous le savez,
10:03que vous allez gagner pas mal d'argent.
10:05Donc, mettez-moi en commentaire ce qu'il faut éviter.
10:07Je vous ai dit, moi, mon concept et notamment sur la partie business model, voilà, je vous
10:11attends en commentaire.
10:12Merci encore pour vos fidélités, vos likes, bien sûr, vos commentaires, vos abonnements.
10:16N'oubliez pas de vous abonner et de mettre la petite cloche pour être informé des sorties
10:19de vidéos.
10:20Merci beaucoup.
10:21À chaque fois, ça me motive énormément.
10:22Et moi, je vous dis à bientôt pour d'autres vidéos.