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00:00Salut à tous, alors je voulais vous parler aujourd'hui de l'une des plus belles réussites
00:14boursières françaises, il s'agit de Dassault Systèmes, l'éditeur de logiciels. Alors je dis
00:19belle réussite boursière c'est vrai, quand on regarde à long terme elle a eu une magnifique
00:22performance, c'est un petit peu moins vrai quand on zoom sur la période récente ou on va dire
00:26depuis 2021 quand elle a touché ses plus hauts puisque par rapport à ses plus hauts là elle
00:30est en baisse de 40% et depuis le début de l'année et depuis les résultats donc je parlerai un petit
00:35peu en fin de vidéo, elle a baissé de 30%. Mais avant de parler de l'actualité récente,
00:39je voudrais commencer par l'histoire de cette société parce que je trouve que c'est vraiment
00:42une histoire sympa parce que quand on pense Dassault, en tout cas en France, quand on
00:46connaît un petit peu l'histoire et notamment l'histoire des entrepreneurs Dassault, ça fait
00:50forcément penser à Marcel Dassault, ça fait penser à l'aéronautique, ça fait penser bien
00:54sûr à Dassault Aviation et c'est effectivement là qu'est né Dassault Systèmes, c'est pas un hasard
00:58si on a Dassault Aviation d'un côté et Dassault Systèmes de l'autre puisqu'au départ c'est une
01:03petite équipe d'ingénieurs de Dassault Aviation qui développe un logiciel de modélisation en 3D.
01:08C'est donc au départ un logiciel interne qui sert à améliorer l'aérodynamisme et à réduire les
01:13temps d'essai en soufflerie et en 1981 cette équipe devient une filiale de Dassault Aviation sous le
01:19nom de Dassault Systèmes et elle commercialise petit à petit ses logiciels sous la marque Katia
01:23et ces logiciels proposent aux industriels la possibilité de faire des maquettes numériques
01:27complètes même pour des objets très complexes comme des voitures ou des avions et c'est un
01:31avantage énorme pour les industriels puisqu'ils peuvent limiter les prototypes physiques,
01:35diminuer le cycle de développement des produits et faciliter la communication puisqu'on peut
01:39avoir une équipe de designers aux Etats-Unis par exemple qui peut partager sa maquette numérique
01:44avec des sous-traitants dans le monde entier. Alors aujourd'hui ça paraît évident mais il
01:47faut se rappeler qu'on est alors dans les années 80 puis 90 et au cours des années Dassault
01:51Systèmes continue à se développer à la fois en croissance interne mais aussi externe puisqu'il
01:56rachète régulièrement des entreprises et petit à petit ils vont passer de cette activité de
02:00maquettes 3D à quelque chose de beaucoup plus large qui est la gestion 3D du cycle de vie.
02:05Alors qu'est ce qu'on appelle cycle de vie ? Imaginez que vous vouliez construire un avion
02:08en Lego. Avant de commencer à assembler les briques vous pouvez faire un plan en 3D sur
02:12ordinateur. Vous pouvez voir votre objet sous tous les angles, ajouter ou enlever des briques,
02:15changer les couleurs et même voir à quoi il ressemblera à l'intérieur ou bien comment
02:19les pièces en mouvement vont fonctionner. Ça c'est la première partie de la gestion du cycle
02:24de vie des produits c'est la conception en 3D. Une fois que votre avion en Lego est conçu vous
02:29voulez peut-être le montrer à vos amis pour obtenir leurs avis. Vous allez donc partager
02:32ce fichier 3D avec eux et ils peuvent le regarder sur leur propre ordinateur, donner des suggestions
02:37comme ajouter une partie, enlever une partie, changer des couleurs etc. Ça c'est la partie
02:41collaboration. Ensuite après avoir fait toutes ces modifications vous êtes prêt à construire
02:44votre avion en Lego et l'ordinateur peut vous dire de combien de briques vous avez besoin,
02:48de quelle couleur, de quelle forme etc. Ça c'est la partie planification de la production. Ensuite
02:52pendant la construction vous pouvez vous assurer que tout est bien fait et craint de manque en
02:55utilisant le plan 3D pour vérifier chaque étape et vous assurer que tout est tout est bon. Et si
03:00quelque chose ne va pas vous pouvez le corriger immédiatement, ça c'est la gestion de la
03:03fabrication. Enfin une fois que votre avion en Lego est terminé vous voulez probablement le garder
03:07en bon état donc si une brique se casse ou si vous voulez ajouter quelque chose plus tard vous
03:11pouvez revenir à votre plan 3D pour voir comment faire. Vous pouvez aussi enregistrer toutes les
03:16informations sur votre avion. Combien de temps ça vous a pris pour le construire, combien de briques
03:19ont été utilisées etc. Donc tout ce cycle de vie on appelle ça en anglais PLM pour Product Life
03:25Cycle Management. Donc si vous suivez Dassault Systèmes vous allez très souvent entendre parler
03:30de cette notion de PLM. Donc Dassault Systèmes aujourd'hui offre toute une gamme de logiciels
03:34avec des noms comme Catia, Solidworks, Enovia, Delmia, Simulia. Ils ont ensuite une plateforme
03:39qui va intégrer tous ces logiciels et qui s'appelle 3DEXPERIENCE et pareil si vous suivez
03:44un petit peu Dassault Systèmes vous allez beaucoup entendre parler de 3DEXPERIENCE. Aujourd'hui
03:48Dassault Systèmes va bien au delà de leur coeur de métier qui était l'aérospatiale et
03:52l'automobile. Ils sont dans beaucoup de secteurs, ils sont dans l'architecture, la construction, ça
03:55paraît un petit peu évident vu ce qu'ils font. Ils sont aussi dans l'industrie, dans les produits
04:00de consommation, dans les produits de la maison, de la beauté etc. Et beaucoup maintenant dans les
04:05sciences de la vie, dans la santé. Surtout depuis 2019 quand Dassault Systèmes a racheté la société
04:09Medidata qui est spécialisée dans les technologies de la santé pour presque 6 milliards de dollars
04:14c'était un gros achat, c'est un gros mouvement pour Dassault Systèmes. Et Medidata est notamment
04:19spécialisée dans les essais cliniques. Donc vous l'avez compris Dassault Systèmes c'est une
04:22entreprise B2B qui vend ses logiciels à des entreprises avec plus de 350 000 clients. On
04:28voit que la base de clients est vraiment énorme et environ 25 millions d'utilisateurs. Maintenant
04:32si on pense positionnement produit et je pense notamment à la matrice BCG, certains de leurs
04:35produits vont être considérés comme des stars parce qu'ils vont avoir une bonne part de marché
04:40et un taux de croissance élevé. Vous pouvez mettre là dedans SOLIDWORKS par exemple ou bien 3DEXPERIENCE
04:44et puis vous allez avoir d'autres produits comme CATIA le produit historique qui a une forte position
04:48sur le marché mais forcément un taux de croissance un peu moindre qui pourrait être vu comme une
04:52vache à lait. Donc des produits qui sont un petit peu dans tous les positionnements. Dassault
04:55Systèmes va avoir tendance à se définir comme le leader sur son marché et c'est vrai qu'ils ont
04:59une part de marché importante dans le PLM donc la gestion du cycle de vie et aussi dans les
05:03logiciels de conception 3D mais ils ont pas mal de concurrents malgré tout. Ils ont beaucoup de
05:08gros acteurs généralistes du type Oracle, Siemens, SAP etc mais aussi des spécialistes vraiment
05:14de la conception 3D comme Autodesk ou PTC. En termes de chiffre d'affaires il est plutôt bien
05:19réparti en termes géographique avec quand même une majorité des ventes effectuées aux Etats-Unis
05:23un petit peu plus de 50% donc après le reste se divise entre l'Asie et l'Europe. Dassault
05:29Systèmes elle a une très bonne image en termes boursiers c'est vraiment une entreprise qui est
05:34vue depuis des années comme l'une des plus belles sociétés de croissance et de qualité en France.
05:38Alors pourquoi croissance ? Tout simplement parce que son chiffre d'affaires a une croissance d'environ
05:4211% par an pendant les dix dernières années avec une belle régularité. Les sociétés aussi de
05:47qualité parce que cette croissance elle a été stable, elle a été prévisible, ils l'ont fait
05:51avec un endettement limité avec des marges confortables et en augmentation à une marge
05:54nette de 17% en 2023. En plus ils ont toujours une très bonne rentabilité avec un retour sur
05:59capitaux propres de 20%. Si on rajoute à ça le management qui est vraiment top en place depuis
06:03très longtemps avec des grosses parts enfin ils sont actionnaires avec des grosses positions enfin
06:08bon bref si on prend tout en compte en termes fondamentales c'est une entreprise qui a ou en
06:12tout cas avait tous les critères au vert et comme toujours dans ces cas là la seule chose qui pose
06:17problème pour un investisseur et moi c'est ce qui m'a posé problème dans le passé c'est le prix,
06:21c'est la valorisation. Dassault Systèmes est valorisé très cher avec un PER de 56 si on prend
06:26les résultats 2023 qui est même monté autour de 90 en 2020-2021 donc imaginez c'est vraiment des
06:32valorisations de fou. Aujourd'hui même elle a encore une valorisation qu'on pourrait considérer
06:37de startup, elle est valorisée comme Nvindia et elles ont à peu près le même PER sur l'année
06:43dernière donc vous voyez valorisation un peu extrême mais qui jusqu'ici était justifiée par
06:48la croissance. Mais la croissance c'est justement ce qui a posé problème et ce qui pose toujours
06:53problème en ce début d'année 2024. Première alerte le 1er février 2024, les investisseurs sont déçus
06:59par la croissance de l'entreprise, le groupe a fait 9% de croissance en 2023 et table plutôt sur 8 à
07:0410% de croissance en 2024 contre un objectif à 10% et l'on peut se dire bon ben 9, 10%, 8% c'est
07:10presque pareil mais non parce que quand vous êtes valorisé à un PER aussi élevé à des PER de 50,
07:1660, 70, être passé de 10% à 9%, 8% c'est une énorme différence et notamment si vous faites
07:23des calculs de valorisation comme le font les analystes financiers de passer de 10% de croissance
07:27à 9% ça change tout. Alors l'explication du management à cette époque là est de dire qu'ils
07:32sont en train de passer d'un modèle de licence à un modèle d'abonnement donc l'avantage de
07:36l'abonnement c'est que ça rapporte des revenus récurrents ce qui est super mais ça les étale
07:39sur plusieurs années ce qui expliquerait un petit peu la croissance en berne. Le marché n'est pas
07:45vraiment convaincu et Dassault Systèmes baisse de 10% environ en ce début février lors de l'annonce
07:50de résultats. Ensuite résultat suivant ceux du premier trimestre annoncé le 25 avril,
07:55ils déçoivent aussi un petit peu le marché rien de vraiment nouveau mais malgré tout petite
08:00petite déception l'action continue de baisser et troisième alerte le 9 juillet lorsque Dassault
08:06Systèmes annonce revoir ses objectifs de chiffre d'affaires à la baisse donc ils n'ont même pas
08:11attendu le 25 juillet l'annonce de résultats pour prévenir qu'il va y avoir un petit souci. Pour
08:16les investisseurs c'est une double surprise donc non seulement la croissance ralentit donc c'est
08:20confirmé par rapport aux annonces de résultats précédentes mais surtout l'entreprise s'est
08:25trompée dans ses prévisions qu'elle avait donné juste quelques mois plus tôt alors que déjà en
08:29février il disait oui mais nous sommes prudents dans nos objectifs donc elle a été elle-même
08:33surprise par le ralentissement donc elle perd non seulement un peu de son image d'entreprise de
08:38croissance puisque la croissance se baisse mais elle perd aussi son image un peu d'entreprise
08:42de qualité puisqu'elle est beaucoup moins prévisible qu'avant et la croissance a l'air
08:45beaucoup moins stable. Donc le PDG Pascal Dalloz explique que le problème de chiffre d'affaires
08:50c'est que plusieurs gros contrats n'ont pas été signés pendant ce deuxième trimestre et qu'ils
08:55ont été repoussés au-delà donc peut-être troisième quatrième trimestre on sait pas et il parle
08:59notamment d'un méga deal dans l'aérospatiale et dans la défense sans le nommer et qui aurait été
09:04repoussé. D'après lui ce serait dû au contexte géopolitique avec les élections en Europe aux
09:08Etats-Unis etc et d'après les analystes financiers le gros contrat en question serait celui de Lockheed
09:14Martin le fabricant d'avions de chasse américain et donc dans la foulée de cette annonce du 9 juillet
09:18l'entreprise baisse ses objectifs de croissance pour 2024. Donc la question se pose est-ce que
09:23Dassault Systèmes n'est pas en train de perdre son avantage concurrentiel parce que jusqu'ici
09:27c'était quelque chose qui était acquis les investisseurs pensaient que Dassault Systèmes
09:31avait un mote solide c'est à dire un avantage compétitif très important c'est le leader de
09:36son secteur avec des logiciels indispensables à ses clients il y a 80% du chiffre d'affaires qui
09:40est récurrent donc imaginez vous êtes Boeing vous êtes BMW vous faites vos avions ou vos voitures
09:44avec les logiciels de Dassault Systèmes imaginez la complexité de passer à un logiciel concurrent
09:50même s'il est un tout petit peu mieux ou un tout petit peu moins cher c'est un gros risque pour ces
09:54industriels sans parler de toutes les personnes à reformer le temps perdu à passer d'un logiciel à
09:59un autre tout l'historique qui est sous un format dans un des logiciels précédents qui doivent
10:04repasser au nouveau etc et ça c'est encore plus vrai si vous avez tout intégré au sein de leur
10:10plateforme 3d expérience et que vous utilisez tout l'écosystème de Dassault Systèmes donc on le
10:14voit il y a un doute sur la croissance il y a un doute donc sur cet avantage concurrentiel qui est
10:19mis en doute depuis plusieurs mois pourquoi certains clients traînent des pieds pour signer leur
10:22contrat si c'est vraiment un outil qui est indispensable si vraiment ils n'ont pas le choix
10:26pourquoi est-ce qu'ils traînent des pieds pourquoi la croissance se ralentit c'est toutes les questions
10:29que se pose en ce moment le marché on va donc de regarder de très près les prochains résultats qui
10:34auront lieu le 25 juillet alors normalement quand on fait un profit warning le 9 juillet on ne devrait
10:39pas avoir de surprise le 25 juillet à mon avis c'est pas trop ça qu'il faut surveiller ce qu'il
10:43faut regarder c'est les détails parce que le 9 juillet on n'a pas eu trop de détails le 25 on
10:46en aura probablement plus et notamment ce que j'ai envie de regarder c'est la branche santé parce
10:51que Dassault Systèmes fonde de gros espoirs dans ce secteur avec notamment la volonté d'avoir un
10:55jumeau numérique alors on l'a vu dans l'industrie on se base sur la modélisation 3d d'une voiture
10:59pour la designer pour la construire pour la tester etc l'idée ici c'est d'avoir son jumeau 3d de
11:06manière médicale en fait du jumeau de son corps en 3d basé sur toutes vos données de santé vous
11:11avez fait des radios des irm des scanners à base de photos aussi on peut vous reconstituer en 3d ou
11:16juste une partie de votre corps soit pour mieux diagnostiquer mais aussi pour mieux anticiper la
11:20réponse au traitement donc on pourrait avoir un double numérique de son cerveau par exemple de
11:25sa colonne vertébrale qui permettrait de simuler des prises de traitement par exemple des anti
11:29cancéreux ou bien simuler des opérations et voir comment pourrait répondre soit votre cerveau soit
11:34votre colonne vertébrale alors ça fait longtemps que je suis à l'écart de Dassault Systèmes purement
11:39à cause de sa valorisation parce que je la trouvais trop valorisée en termes de fondamentaux
11:44globalement tout était au vert comme je vous le disais mais c'est pas parce qu'une entreprise est
11:47vraiment magnifique que je suis prêt à payer n'importe quel prix pour pour ça et je trouve la
11:52situation actuelle intéressante parce qu'on voit qu'il ya certains investisseurs qui vont se détourner
11:56comme je disais des investisseurs croissance des investisseurs qualité qui ont un petit doute il ya
12:00une petite graine qui a été planté dans la tête des investisseurs comme quoi Dassault Systèmes
12:04c'était pas l'entreprise aussi parfaite qu'on le pensait donc on est moins prêt à payer n'importe
12:08quel prix pour cette entreprise et je trouve que ça va être intéressant où c'est le moment en tout
12:12cas pour les prochains mois d'étudier cette cette boîte de commencer à la connaître vous savez ça
12:16prend énormément de temps de comprendre exactement le business model les clients tout ce qui fait la
12:20force d'une entreprise donc il faut s'y intéresser bien avant d'y rentrer de constituer une position
12:26donc je trouve que c'est le bon moment pour moi on va voir peut-être qu'elle sera repricée qu'elle
12:30sera valorisé moins cher pendant un certain temps pendant que les gens ont envie de comprendre ce
12:34qui se passe sur cette entreprise donc c'est pour ça voilà je trouve le bon moment pour moi pour
12:38m'y pour m'y intéresser si vous êtes employé Dassault Systèmes c'est client Dassault Systèmes si
12:43vous utilisez ce logiciel au quotidien si vous êtes investisseur Dassault Systèmes ou peu
12:46importe mais voilà si vous avez un intérêt dans cette entreprise parlez-moi en commentaire ça
12:51m'intéresse surtout les utilisateurs ou les investisseurs dites-moi ce que vous pensez soit
12:55de la suite de logiciel soit de l'investissement lui-même et j'attends de voir tout ça en
12:58commentaire en tout cas merci encore pour votre fidélité si vous avez des entreprises comme ça
13:02qui vous intéresse alors je me focalise surtout sur les plus grosses entreprises je vais pas faire
13:05ça sur les des small cap mais dites-moi des noms en commentaire ça m'intéresse aussi voilà merci
13:10à tous et à bientôt