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00:00 Bonjour et bienvenue dans cette nouvelle émission dans laquelle on va parler de la concentration de
00:15 ces énormes entreprises tech dans les indices. Alors c'est absolument pas un sujet nouveau,
00:19 on en a déjà parlé en 2020, en 2021. A l'époque c'était plutôt pour s'inquiéter du poids d'Apple,
00:25 d'Alphabet, de Microsoft, d'Amazon ou bien de Tesla dans les indices, notamment dans le gros
00:32 indice américain S&P 500 qui sert de support à beaucoup de TF. Aujourd'hui on en parle plutôt
00:37 pour s'inquiéter du poids de Nvidia qui a eu une performance extraordinaire en ce début d'année
00:42 2023. Mais le sujet reste le même et c'est un sujet en fait qui touche un peu tout le monde,
00:47 c'est à dire que c'est un sujet qui va toucher les gérants de fonds pour lesquels c'est vraiment
00:51 un cauchemar. Les gérants de fonds qui ont tendance à être équipondérés, ça va toucher aussi les
00:56 possesseurs d'ETF puisque eux sont investis de manière passive dans les indices et ils ont donc,
01:00 on va en parler, ces indices ont un poids très important aujourd'hui qui est dans ces géants
01:05 de la tech, mais ça touche aussi les gens qui font du stop picking, qui vont avoir des portefeuilles
01:09 en choisissant des entreprises puisque eux, on va le voir, s'ils n'ont pas ces entreprises, ces
01:15 méga caps en portefeuille, ils peuvent largement sous-performer le marché. Mais d'une manière
01:21 générale c'est surtout un signe d'inquiétude parce qu'à chaque fois que les marchés ont été trop
01:25 concentrés dans l'histoire, ça s'est souvent mal fini. En fait quand on regarde la part des cinq
01:30 plus grosses entreprises dans l'indice américain, donc le S&P 500, les pics de concentration ont
01:36 souvent coïncidé avec les plus hauts. Ça a déjà été le cas en 2000 quand les cinq plus grosses
01:41 entreprises étaient Microsoft, Cisco, General Electric, Intel et Exxon. Ces cinq entreprises
01:48 représentaient à l'époque jusqu'à 18% de l'indice, contre 10% cinq ans auparavant. En fait, en termes
01:54 de timing, c'était juste avant l'éclatement de la bulle internet et on a revu un pic, alors moins
01:59 élevé, c'était autour de 16% fin 2008. Donc là on était en pleine baisse due à la crise financière
02:04 et c'est pour ça qu'à cette époque, dans le top 5 des entreprises, on retrouvait plutôt des valeurs
02:09 défensives. On avait toujours Exxon et Microsoft, qui étaient déjà dans le top 5 en 2000, mais ces
02:16 méga caps étaient accompagnés cette fois-ci de Walmart, de Procter & Gamble et de Johnson &
02:21 Johnson, des choix, des capitalisations défensives qui sont restées à flot pendant la crise de 2008.
02:29 Mais en fait, le mouvement qu'on observe depuis 2013, 2014, 2015, 2016, on voit que la part des
02:36 cinq plus grosses entreprises s'est vraiment envolée et déjà avant le Covid, on se retrouvait avec un
02:41 niveau de 18%, donc un niveau qui était équivalent au plus haut de 2000. Mais le Covid a encore
02:48 accéléré la concentration puisque les géants de la tech, qui étaient donc déjà les plus grosses
02:52 entreprises du monde, se sont retrouvés favorisés par les confinements, par la numérisation de
02:57 l'économie, etc. Et on est même monté jusqu'à un pic de 25%, donc pour seulement cinq sociétés,
03:03 sur 500, cinq sociétés représentent 25% de l'indice en 2020, en 2021, et pic qu'on retrouve
03:10 aujourd'hui après un creux en 2022. Et c'est vraiment pas facile d'analyser ce pic parce
03:16 qu'on peut avoir deux grosses raisons principales. La première raison, ça peut être tout simplement
03:20 que ces entreprises sont arrivées à des niveaux de 20-25% de l'indice S&P, tout simplement parce
03:26 qu'elles ont un poids relatif augmenté à 25% de ces sociétés, donc c'est tout simplement grâce
03:32 à leur chiffre d'affaires, à leurs résultats, leur poids relatif à augmenter dans l'économie,
03:37 donc ça se retrouve dans l'indice, c'est très logique, ça c'est la première explication.
03:40 La deuxième explication, c'est que ces sociétés ayant des belles croissances ont des multiples de
03:46 valorisation qui sont plus élevées que les autres, donc elles n'ont pas forcément un poids de 20-25%
03:51 dans l'économie, mais elles sont mieux valorisées et donc ça explique leur succès en bourse.
03:55 Du côté de ces multiples, on peut avoir deux types de raisons. La première raison, c'est que
04:00 ce sont des entreprises qui ont de telles croissances, une telle solidité financière,
04:04 de telles marges, etc., qu'elles méritent effectivement d'être mieux valorisées que
04:07 les autres. Première explication. Deuxième explication, c'est tout simplement un effet
04:12 de mode. Tout le monde court après les Nvidia, les Apple, les Meta, Alphabet, etc., donc les
04:18 multiples s'embollent. On est vraiment dans un cas où tout le monde court après le train pour
04:22 rentrer dans ces sociétés qui ont fait une grosse partie des résultats. Donc c'est ça que je vais
04:27 essayer de voir rapidement. Est-ce que c'est dû aux résultats de ces entreprises ? Est-ce que c'est
04:31 dû aux multiples de valorisation ? Et bien sûr, le deuxième cas est plutôt inquiétant. Quand on
04:36 regarde les plus grosses entreprises actuelles, même sans regarder les chiffres, c'est quand
04:40 même difficile de ne pas dire qu'Apple, Microsoft ou Amazon ont des performances économiques
04:44 supérieures à la moyenne des entreprises américaines ou même dans le monde et qu'elles
04:49 ont surperformé l'économie américaine. C'était vrai avant le Covid, c'est encore plus vrai après
04:53 le Covid. Ce sont des sociétés qui ont pris une place énorme dans l'économie. Je n'ai pas dit
04:57 Alphabet ou Meta, mais on sait instinctivement qu'elles ont pris une grosse place dans l'économie.
05:02 Mais est-ce que leurs chiffres d'affaires représentent vraiment plus de 20% de l'indice
05:07 américain ? Et c'est là où ça devient vraiment intéressant. Parce que quand on regarde les
05:10 chiffres, alors les chiffres, je ne les ai pas trouvés sur les cinq plus grosses entreprises,
05:13 y compris Nvidia actuelle, je les ai trouvés sur six entreprises qui sont en gros les GAFAM
05:19 plus Netflix, c'est-à-dire Apple, Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft et puis Netflix. Donc si on prend
05:28 ces six plus grosses entreprises, à votre avis, qui représentent 22% de l'indice aujourd'hui,
05:33 est-ce que leurs chiffres d'affaires représentent aussi 22% de l'indice ? Maintenant, c'est un
05:39 petit peu moins que ça. Alors si ce n'est pas 22%, est-ce que c'est 20% ? Est-ce que c'est 15% ? Non,
05:46 leurs chiffres d'affaires, ce n'est quand même pas 10%. Si, c'est plus bas. Est-ce que ce serait
05:50 5% ? 2% ? Eh bien non, ce n'est même pas 2% de l'indice. Leurs chiffres d'affaires représentent
05:56 1,8% de l'indice. Et là, vous vous dites, mais est-ce que les investisseurs sont fous ? Est-ce
06:01 que ces entreprises sont très largement survalorisées ? Non, en fait, le secret est dans
06:06 les marges. Moi, j'ai des chiffres sur leurs prévisions de marge pour cette année. Parce
06:10 qu'en fait, de ce petit chiffre d'affaires, qui ne représente que 1,8% de l'indice,
06:15 elles arrivent à tirer de très beaux résultats. Alors bien sûr, Amazon, c'est un cas un petit peu
06:19 particulier parce qu'ils font du commerce en tirant les marges vers le bas. Donc, Amazon n'a que 3%
06:24 de marge, ce qui n'est pas génial. Netflix a 16% de marge, ce qui commence à être vraiment pas mal.
06:30 Mais ensuite, on est vraiment dans la cour des grands. Alphabet, 24% de marge. Apple, 26%.
06:35 Meta, 27%. Et Microsoft, malgré son grand âge, 35% de marge. Mais est-ce que pour autant, les
06:43 résultats de ces 6 sociétés représentent 22% de l'indice ? Ce qui expliquerait tout. Et bien non,
06:49 en fait, les résultats ne représentent que 14% de l'indice. Alors, c'est déjà beaucoup mieux que le
06:54 chiffre d'affaires qui représentait 1,8% de l'indice. Grâce à leur super marge, les résultats
06:58 représentent 14% de l'indice, ce qui est déjà un bel exploit. Parce que je vous rappelle qu'on
07:03 parle de 6 sociétés uniquement sur 500. Alors, d'où vient la différence ? Tout simplement,
07:08 j'en ai déjà dit deux mots, du fait que ces sociétés sont mieux valorisées. Et on comprend
07:13 pourquoi elles peuvent être mieux valorisées. Elles ont effectivement des PER supérieurs à la
07:17 moyenne. Mais quand on est une entreprise avec une belle croissance, de belles marges, une belle
07:21 solidité financière, des management de grande qualité, etc., c'est quand même normal qu'elles
07:26 se payent plus cher que des entreprises beaucoup plus standards. On a donc en ce moment un double
07:32 effet. Les résultats de ces entreprises ont eu une croissance plus rapide que le marché. Et en plus,
07:38 elles ont été mieux valorisées par le marché. Et si je regarde maintenant en termes boursiers,
07:42 le problème qu'on a eu en 2023, beaucoup plus que les années précédentes d'ailleurs, c'est du côté
07:46 des performances boursières. Parce qu'en 2019, en 2020, en 2021, les 5 plus grosses ou les 10 plus
07:52 grosses entreprises représentaient déjà un pourcentage important de la performance boursière.
07:58 Donc en gros, si vous ne les aviez pas, ça pouvait vous impacter, mais vous pouviez très
08:02 bien vous en sortir si vous ne les possédiez pas. Mais en 2023, là on est rentré dans un autre
08:07 monde. En fait, les plus grosses entreprises représentent une énorme partie de la performance.
08:11 On est à 78% pour les 5 plus grosses et on est à 100% pour les 10 plus grosses. Alors évidemment,
08:19 on a beaucoup parlé sur ces 6 premiers mois de l'année de Nvidia, qui a quand même fait 211%
08:25 de performance. C'est assez dingue, bien sûr, en surfant sur le buzz de l'intelligence artificielle.
08:30 On a aussi vu Meta progresser de 156%, Tesla de 128%, Amazon de 60% et Apple fait presque
08:37 petit joueur avec ses 46% de hausse. Alors ça, c'est la situation aujourd'hui en 2023,
08:42 mais que nous dit l'histoire ? En fait, ce que nous dit l'histoire, c'est que certaines entreprises
08:44 peuvent rester les plus grosses du monde pendant des décennies. Alors des noms que certains ont
08:50 en tête, peut-être pas d'autres, mais tout ce qui est IBM, AT&T, Exxon, General Electric, etc. Ce
08:56 sont des méga-cap qui sont restés dans le top 10 pendant 20 ans, 30 ans, voire même 40 ans. Mais
09:03 ce que nous montre aussi l'histoire, c'est qu'aucune entreprise n'est éternelle et d'ailleurs,
09:07 toutes ces sociétés-là, si elles n'ont pas quasiment disparu, en tout cas ont énormément
09:11 réduit en termes de capitalisation boursière. Et ce que nous raconte l'histoire aussi, c'est que
09:16 ce fameux double effet qu'on a vu à la hausse, c'est-à-dire une hausse des profits et une hausse
09:20 des multiples de valorisation qui produit donc ces performances exceptionnelles, marche aussi
09:25 à la baisse. C'est-à-dire que quand la croissance commence à coincer, les multiples se dégonflent
09:30 et les chutes peuvent être spectaculaires. On l'a vu sur Meta ou Tesla qui ont été divisés par 4 en
09:36 un an. C'est quand même très très violent de se retrouver divisé par 4 en un an avant de se
09:40 reprendre cette année. Alors on a tendance à l'oublier avec le retour en force, mais les
09:44 géants de la tech ont très largement sous-performé le marché en 2022. Et on a un peu considéré ça
09:49 comme une exception. En fait, depuis 10 ans, on s'est habitué à ce que les plus grosses entreprises
09:53 du monde continuent à être encore plus grosses que précédemment, avoir une croissance encore plus
09:57 grosse, des résultats encore meilleurs, etc. et donc prendre un poids de plus en plus gros. Mais
10:01 en fait, la période qu'on a vécue, donc la période 2013-2023 dans laquelle ce top 10 surperforme et
10:07 explose un peu tout le monde, ça fait plutôt exception dans l'histoire. Et si on regarde les
10:12 études long terme, on voit plutôt que par moments, les grosses entreprises peuvent sous-performer le
10:17 marché pendant 5 ans, 10 ans, mais même des décennies. Alors de mon côté, honnêtement,
10:22 je ne vais pas me plaindre. Si vous me suivez un petit peu, vous savez que j'aime beaucoup les
10:25 entreprises qui sont plutôt des grosses capitalisations boursières, leaders sur leur
10:29 marché, avec de bonnes situations financières, etc. Donc, il y a beaucoup des entreprises que
10:33 j'ai citées aujourd'hui qui cochent ça et qui sont dans mon portefeuille. Donc, je n'ai vraiment
10:37 pas à me plaindre de ce côté-là. Mais c'est vrai que le mouvement de 2023 est tellement violent,
10:41 je vous ai donné quelques chiffres précédemment, que de mon côté, je préfère peut-être jouer un
10:46 petit peu la sécurité, prendre des profits sur certaines de ces très belles performances depuis
10:51 le début de l'année pour réallouer dans des secteurs un petit peu moins à la mode, des secteurs
10:55 industriels, des secteurs de la santé, etc. Mais ce qui m'intéresse beaucoup, c'est comment est-ce
10:59 que vous, vous réagissez face à ces valeurs ? Est-ce que vous en avez en portefeuille ? Est-ce
11:02 que vous avez du Apple, du Microsoft, potentiellement même du Nvidia pour les plus chanceux ou les plus
11:06 talentueux d'entre vous ? Et qu'est-ce que vous en faites aujourd'hui avec des performances de 100,
11:11 150 ou plus de 200 % depuis le 1er janvier ? Dites-moi, selon vous, où en est la tech ? Est-ce
11:17 que ça va continuer sur sa lancée ou est-ce qu'on commence à être un petit peu à un pic en termes
11:21 de valorisation ? Dites-moi ça en commentaire, ça m'intéresse énormément. N'oubliez pas toujours
11:25 de vous abonner. On n'est pas très loin des 100 000 abonnés, alors s'il vous plaît, allez sur
11:30 YouTube ou si vous êtes déjà sur YouTube, abonnez-vous et plus tôt on atteint les 100 000
11:35 abonnés, plus je serai super content avec l'équipe ZoneBourse. Il y a beaucoup de travail qui a été
11:39 fait sur cette chaîne depuis maintenant pas mal d'années, donc voilà, ce serait super sympa. C'est
11:44 juste un chiffre psychologique, mais j'aime bien ça les chiffres ronds, comme pas mal d'entre vous,
11:48 je pense. Donc merci encore pour tout votre soutien et à bientôt pour de prochaines émissions.