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00:00 Bonjour et bienvenue dans cette nouvelle émission dans laquelle je vais parler d'un concept qui est
00:15 vraiment très très important qui est le concept de cycle de vie d'une entreprise. C'est un concept
00:20 comme je le disais très important en investissement parce qu'une entreprise donc c'est une entité et
00:25 une entité qui a un cycle de vie tout comme un être humain, c'est à dire qu'à un moment il y a
00:29 une naissance, il y a ensuite une croissance, une phase de maturité qui peut durer extrêmement longtemps
00:33 et puis un déclin. Et ça il faut bien en avoir conscience et dans votre portefeuille peut-être
00:38 que vous ne l'avez pas réalisé, peut-être que vous le savez mais vous avez des entreprises qui
00:41 sont certaines fois à des stades différents et c'est important à comprendre parce qu'en fonction
00:45 du stade dans lequel est l'entreprise les risques vont être complètement différents. Les risques
00:49 de faillite, les risques de décroissance, les risques de se faire disrupter etc. Les risques
00:55 de financement, de faillite, tout ça a lieu vraiment très dépendant du cycle, de l'endroit
01:02 du cycle dans lequel vous vous trouvez. Et si ça peut paraître évident quand je vous parle de ça,
01:06 de situer où se trouve une entreprise, essayez juste de réfléchir deux secondes. Où est-ce
01:11 que vous mettriez Apple par exemple ? Est-ce que vous la mettriez plutôt en stade de croissance
01:15 ou bien en stade de maturité ? Je peux vous poser la même question pour Amazon, je peux vous poser
01:20 la même question pour Tesla, pour Nvidia, pour Netflix etc. Alors vous allez peut-être vous dire
01:25 en tout cas moi c'est ce que je me dirais, Apple c'est quand même une société maintenant qui est
01:29 arrivée au stade de maturité, Amazon la même chose, peut-être Netflix aussi et j'aurais tendance à
01:33 classer Tesla et Nvidia par exemple plutôt dans la phase encore de croissance, donc plus jeune
01:39 on va dire que celle que j'ai citée auparavant. Et puis si je vous parle par exemple de McDonald's
01:44 ou bien de Exxon Mobil, là c'est un peu plus compliqué aussi. Bon McDonald's on peut se dire
01:48 assez facilement que ça va être une entreprise mature mais Exxon, ces pétrolières qui ont du
01:52 mal à se réinventer, est-ce qu'elles sont encore dans le stade de maturité ou bien est-ce qu'elles
01:56 commencent à être dans le stade d'éclat ? Pour nous aider on va regarder ensemble une étude de
02:01 Morgan Stanley qui est toute fraîche, qui est sortie la semaine dernière et qui nous permet de
02:05 chiffrer et très facilement, il suffit d'avoir un seul document comptable assez rapidement, en quelques
02:11 secondes vous allez avoir une idée de si elle est plutôt dans le stade croissance, maturité,
02:16 déclin etc. Alors l'étude de Morgan Stanley en fait elle est basée elle-même sur une étude qui
02:22 est relativement ancienne, qui est une étude qui date des années 90 je crois, notamment grâce à
02:28 l'aide de Victoria Dickinson qui est une professeure de comptabilité à l'université du Mississippi.
02:33 Donc elle, elle utilisait cinq étapes en fait dans la vie d'une entreprise, Morgan Stanley reprend
02:40 les mêmes, donc on a l'introduction en fait, la naissance, mais bon eux appellent ça introduction,
02:44 la croissance, la maturité, ensuite ils rajoutent par rapport à moi qui parlait de maturité,
02:50 déclin entre les deux, ils mettent une étape qui s'appelle "checkout". Je vais l'appeler secousse,
02:56 en une période de secousse, on comprendra pourquoi un peu plus tard, et puis bien sûr la dernière
03:00 étape qui est le déclin. Cette Victoria Dickinson, ce qu'elle a fait, et c'est l'approche qui est
03:05 vraiment super intéressante, c'est qu'elle a lié ces cinq étapes avec l'un des trois états
03:12 financiers que publie un comptable. Donc vous savez que quand vous regardez les états financiers
03:17 d'une entreprise, vous avez le bilan qui est la photo de ce que l'entreprise détient et de ce
03:21 qu'elle doit, donc il y a une date précise, en général en fin d'année, vous avez le compte de
03:25 résultat qui montre toutes les charges et les produits payés et reçus dans l'année, donc ce
03:30 sont des flux comptables, et puis le tableau des flux de trésorerie, qu'on appelle en anglais le
03:34 "cash flow statement", qui montre les entrées et sorties de trésorerie pendant l'année. Donc il
03:38 faut bien faire la distinction entre les flux comptables, ça c'est le compte de résultat,
03:42 qui ne représente pas toujours des flux monétaires, comme les amortissements, les
03:45 provisions, etc. Ou bien les flux de trésorerie, donc les cash flow. Donc elle, cette chercheuse,
03:50 elle a essayé d'utiliser le "cash flow statement", donc le tableau des flux de trésorerie, pour
03:56 trouver en quelques secondes à quel niveau du cycle de vie de l'entreprise on se situe. Prenons,
04:01 pour avoir un exemple concret, même si on ne sait pas encore, je vous expliquerai après comment
04:05 ils font, prenons l'exemple de téléperformance. Téléperformance, j'ai mis pour ceux qui ont
04:10 l'écran l'état des flux de trésorerie, qu'on trouve très facilement dans le rapport annuel,
04:13 et cet état des flux de trésorerie est basé en trois sous-sections, si vous voulez. La première
04:19 section, c'est les flux de trésorerie liés à l'activité opérationnelle. Bon, là on comprend
04:23 bien, l'activité opérationnelle, c'est les achats, les ventes, etc. Tout ce qui concerne les produits,
04:28 les produits et services vendus par l'entreprise, ainsi que les coûts qui sont liés à ces services.
04:33 Donc c'est le business, on va dire. L'activité opérationnelle. La deuxième partie, ce sont les
04:38 opérations d'investissement. Donc là, c'est tout ce qui est achat de matériel, usine, etc. qui va
04:45 se retrouver à l'actif de la société, qui va être immobilisé. Et puis, on a bien sûr les cessions de
04:50 ces mêmes immobilisations. Donc voilà, investissement, c'est les gros achats, pas les
04:54 achats de stocks. Tout ça, c'est l'activité opérationnelle, mais les grosses opérations
04:57 d'investissement, que ce soit à l'achat ou à la vente. Et la troisième partie du tableau des flux
05:01 de trésorerie, ce sont les opérations de financement. Donc c'est soit, par exemple,
05:04 quand l'entreprise s'endette, quand elle rembourse ses dettes, quand elle paye des dividendes, ça va
05:08 être les intérêts qu'elle verse sur la dette, etc. Donc ça, c'est très important pour la suite. Il
05:14 faut bien avoir en tête que le tableau des flux de trésorerie, c'est divisé en trois. Il y a
05:18 l'opérationnel, il y a l'investissement et il y a le financement. Si je reprends les performances,
05:22 l'opérationnel fait rentrer de l'argent, l'investissement en fait sortir et le financement
05:28 aussi en fait sortir. Alors attention, le but, c'est pas d'avoir un jugement, il ne faut pas être
05:33 bloqué en disant "il faut absolument que les flux de trésorerie soient entrants". Non, non, c'est pas
05:37 du tout ça. En fait, on va le voir. Si c'est entrant ou sortant, ça dépend vraiment de où se situe
05:42 l'entreprise. Le fait qu'une entreprise, par moment, ne soit pas rentable en termes opérationnels,
05:48 ça peut s'expliquer. C'est encore plus vrai sur la partie investissement. Une entreprise qui a des
05:53 flux sortants d'investissement, ça veut dire qu'elle investit, donc c'est pas du tout une
05:56 mauvaise nouvelle. Et une entreprise qui a des flux sortants au niveau du financement, c'est pas
06:01 non plus une mauvaise nouvelle, ça veut dire qu'elle est plutôt en train de payer des dividendes ou
06:04 bien de rembourser ses dettes. Donc vous avez compris, on a cet état financier avec trois
06:09 parties et chacune des parties peut avoir des flux entrant ou sortant. Donc on a 2 puissance 3,
06:14 on a huit possibilités. On peut avoir plus, plus, plus, plus, moins, plus, que des moins, etc. Et ce
06:21 qu'a fait la chercheuse et Morgan Stanley, c'est d'essayer de trouver pour chaque cycle, pour chaque
06:26 partie du cycle, les cinq parties du cycle, à quoi ça correspondrait de schéma de flux de trésorerie.
06:33 Pour la première étape du cycle de vie d'une entreprise, donc la fameuse introduction,
06:37 le stade startup si vous voulez, c'est relativement simple. Du côté opérationnel, la société a
06:42 tendance à perdre de l'argent. Oui, l'entreprise n'a pas encore d'effet d'échelle, elle a de gros
06:45 coûts fixes, etc. Donc on a un flux sortant. Ensuite, pour la partie investissement, on a
06:51 aussi un flux sortant tout simplement parce qu'elle est en pleine phase d'investissement,
06:55 donc elle est plutôt en train de dépenser du cash. Et pour la partie financement, ça va être un flux
07:01 entrant parce qu'elle est en pleine phase de levée de fonds. Donc voilà, globalement, flux entrant
07:07 pour le financement. Donc pour résumer ce profil startup avec les fameux plus et moins, la entrée
07:13 ou sortie, le profil startup aurait un profil moins, moins, plus. Ensuite, si je passe maintenant au
07:19 profil croissance, ce qui va changer principalement, c'est que l'opérationnel va devenir rentable avec
07:25 l'accroissement des volumes des ventes. L'opérationnel devient rentable, sinon c'est
07:29 vraiment que l'entreprise a un problème, mais on est toujours en train d'investir, donc on a toujours
07:33 des flux sortants et on est toujours normalement en train de lever du capital. Donc on va avoir
07:39 des flux entrant de ce côté-là. Donc on va avoir un profil plus, moins, plus. Quand l'entreprise
07:45 devient mature, la partie opérationnelle va gagner toujours de l'argent, évidemment. Cette fois-ci,
07:50 on va continuer à investir, donc on aura toujours un flux sortant, mais qui va être principalement
07:56 pour de la maintenance, si vous voulez. Et la grosse différence avec le stade d'avant, qui était
08:00 le stade croissance, c'est le financement. Cette fois-ci, il va y avoir un retour de capital,
08:04 d'une manière assez classique, sous forme de dividendes. L'étape 4, donc celle qui a un nom
08:08 un peu bizarre, qui s'appelle "shake out", que je traduirai par un stade de secousse, c'est vraiment
08:13 un stade où tout peut arriver. Le marché de la société se réduit, on va avoir certaines firmes
08:17 qui vont mourir, d'autres qui vont se transformer, donc on en voit qui vont rendre du capital à leurs
08:24 actionnaires, d'autres au contraire qui vont essayer de lever des fonds pour essayer de se
08:27 transformer, etc. Donc cette phase-là, on peut avoir plus ou moins tous les profils. Et enfin,
08:32 la dernière étape, l'étape 5, c'est la fin, c'est le déclin. Cette fois-ci, les entreprises ont des
08:37 flux opérationnels sortants, on a un vrai déclin de l'activité opérationnelle. Au niveau de
08:43 l'investissement, on va avoir un flux entrant cette fois-ci, pour quasiment la première fois,
08:48 tout simplement parce qu'il va y avoir une liquidation des actifs, donc on va avoir un
08:52 retour sur la vente de tous ces investissements. Et sur le financement, on peut avoir les deux.
08:58 Pourquoi est-ce qu'on peut avoir les deux ? Tout simplement parce que soit la société est capable
09:02 de repayer sa dette, donc on aura des flux sortants, ou bien elle essaie de la renégocier,
09:06 on peut éventuellement avoir des flux entrants. Ensuite, c'est un petit peu long, je vous passe
09:10 l'étude, ceux qui sont intéressés pourront regarder. Morgan Stanley nous explique tous
09:15 les retraitements qu'ils font, etc. Mais ce n'est pas ça qui m'intéresse, ce qui m'intéresse,
09:19 c'est ensuite ce sont les exemples qu'ils vont donner. Premier exemple, ils prennent Amazon,
09:23 et ce qui est sympa, c'est qu'ils nous montrent depuis 1998, donc 1998-2022, les différents stades
09:29 chaque année. On s'aperçoit que, de manière assez classique, Amazon, dès 98-99, etc. était en stade
09:37 de croissance, avec l'année 2001 qui avait bien sûr l'explosion de la bulle internet, où elle
09:41 est passée en phase de déclin. Et ensuite, 2003-2004, 2005-2006, elle est passée en stade
09:47 de maturité. C'est assez incroyable. Elle est repassée en stade croissance, et on voit que pas
09:53 en 2015 par exemple, elle est repassée en maturité, elle est redevenue croissance 2016-2017, 2018-2019,
09:59 à nouveau maturité, et puis depuis trois ans, elle est à nouveau en mode croissance. Et si je
10:05 reprends ce que je disais au début de la vidéo, instinctivement, j'aurais classé Amazon de mon
10:09 côté comme une entreprise mature, mais on s'aperçoit qu'elle gère son capital, qu'elle
10:15 alloue son capital et son financement, etc. La manière dont elle gère ses actifs et son passif,
10:20 c'est plutôt comme une société de croissance. Et Morgan Stanley a fait ça pour toutes les
10:24 entreprises. Alors, Apple, c'est assez drôle, parce qu'Apple, on a toute une première partie
10:29 de sa vie, qui est de 1990, mais je pensais que c'était encore plus vieux que ça, mais bon, de
10:35 1990 à 2000, les dix premières années, Apple est passée par tous les stades. Elle a démarré par un
10:40 stade de maturité, puis elle est passée en croissance, puis elle est passée en introduction,
10:44 donc elle a fait un peu une marche arrière, après en stade "shake out", "growth", etc., déclin en
10:49 97-98. On voit qu'il y avait... voilà, c'était un peu tout et n'importe quoi, on sait que c'était
10:53 l'époque où ça a été très agité pour Apple. Et puis, à partir de 2001, on a eu une phase pendant
11:00 dix ans, de 2001 à 2011, où c'était très clair, Apple était gérée en termes d'allocation de son
11:07 capital comme une société de croissance. Et depuis 2012, c'est clairement une société qui est mature,
11:14 quand on regarde l'opérationnel, ses cash flows opérationnels, investissement et financement.
11:19 Du côté de Microsoft, c'est un peu moins les montagnes russes, puisqu'on a une période plutôt
11:27 de croissance dans les années 90, et puis clairement, une entreprise mature depuis les
11:33 années 2000. C'est clair qu'on connaît Microsoft en termes de financement, etc., c'est pas une
11:37 entreprise qui a dû se financer beaucoup, ils n'ont quasiment jamais eu de dette de leur vie.
11:42 Donc voilà. Intéressant aussi, Nvidia. Nvidia, qui est l'archétype presque de la valeur de
11:47 croissance, et pourtant, depuis 2002, elle oscille régulièrement entre un profil croissance et un
11:53 profil d'entreprise qui arrive à maturité. Et d'ailleurs, sur l'année 2022, selon cette méthode
12:01 là, elle aurait été plutôt classée comme une entreprise mature. Du côté de Tesla, c'est
12:06 intéressant aussi, parce que de 2010 à 2020, si j'enlève juste une petite année où elle retourne
12:10 en stade introduction, c'est une société de croissance. Mais je l'aurais instinctivement,
12:14 à nouveau, sans faire aucun calcul, je l'aurais continué à la classer en société de croissance,
12:19 mais on voit que depuis 2021, depuis 2022, selon le tableau des flux de trésorerie,
12:24 elle serait plutôt en mode en mode mature. Je vous citais ExxonMobil tout à l'heure,
12:29 parce que toutes ces pétrolières, on se demande si ou à quel moment elles vont passer en déclin,
12:35 ou en tout cas, il va falloir, si elles ne veulent pas passer en déclin, il va falloir
12:38 qu'elles se réinventent. Et donc, ce serait intéressant de les surveiller. Et on voit
12:42 qu'en fait, depuis 1990, à part deux petites années, en 2000 où elle est passée en déclin,
12:49 en 2020 où elle est passée en croissance, ExxonMobil est clairement une entreprise mature.
12:53 Ils ont fait ça sur d'autres, sur Walmart, qui est vraiment une entreprise mature, même chose
12:57 pour Johnson & Johnson, Salesforce qui est vraiment en croissance, etc. Donc, McDonald's,
13:02 qui est vraiment une société à maturité aussi. Donc voilà, je trouve ça vraiment intéressant.
13:08 Alors, ça me plaît énormément cette approche. Pourquoi ? Parce qu'elle mixe deux choses qui
13:12 m'intéressent beaucoup. D'un côté, le cycle de vie d'une entreprise et puis le cash flow. Comment
13:17 est le cash flow de l'entreprise ? Et c'est très important. Je pense que ça vaut vraiment le coup
13:21 de prendre quelques minutes pour regarder les cash flow statement d'une entreprise. On a,
13:24 d'un coup d'œil, est-ce que l'entreprise a des cash flow positifs du côté de l'opérationnel ? Ça,
13:29 c'est quelque chose qu'on veut. Ou alors, si c'est négatif, on va bien prendre conscience que c'est
13:33 une entreprise qui va plutôt être au début de son cycle de vie. C'est une startup, donc c'est
13:37 normal, mais il ne faut pas que ça dure trop. Ensuite, la partie investissement. Où est-ce
13:41 qu'on en est en termes d'investissement ? Alors, il y a des évidences pour toutes les sociétés
13:45 technologiques que j'ai mentionnées, mais pour d'autres, je citais ExxonMobil, c'est important
13:50 de voir est-ce que c'est une entreprise qui est encore en phase d'investissement ou plutôt de
13:53 désinvestissement ? Et puis, bien sûr, la partie financement. Est-ce que c'est une entreprise qui
13:58 est en train plutôt de lever des fonds, d'en chercher ou bien d'en redonner aux actionnaires
14:02 ou aux créanciers ? Donc voilà, en quelques minutes, on arrive comme ça très vite fait.
14:05 Bon, c'est un peu à la louche, mais ça donne quand même une indication, ça permet de savoir
14:09 où se situe l'entreprise dans le cycle de vie. Dites-moi si c'est quelque chose qui vous intéresse
14:14 dans votre investissement, de savoir où vous êtes. Alors, par exemple, c'est évident que les gens
14:17 qui vont chasser les entreprises qui payent du rendement, donc des entreprises à dividende,
14:22 ils vont clairement être sur des entreprises matures, ce qui n'est pas grave en soi,
14:26 mais il faut avoir conscience qu'on est principalement sur des entreprises qui vont
14:30 être à maturité. Et même chose pour les gens qui vont chercher principalement la croissance du
14:34 chiffre d'affaires, il faut juste qu'ils aient conscience qu'ils seront plutôt sur des entreprises
14:40 qui seront soit au stade introduction ou bien au stade croissance. J'aime bien, de mon côté,
14:45 bon, je vais éviter la partie déclin, mais j'aime bien avoir des sociétés qui sont
14:48 principalement croissance et maturité. J'ai tendance à éviter les deux extrêmes, éviter les startups,
14:54 et voilà, c'est une période où on a une très faible visibilité, selon moi, puis déclin,
14:59 pour des raisons évidentes, c'est quelque chose que je vais éviter. Donc, dites-moi en commentaire
15:02 si c'est quelque chose que vous regardez. En tout cas, merci à nouveau pour tous vos messages,
15:06 tous vos likes, toute la fidélité depuis le temps que je fais des vidéos. Votre fidélité,
15:13 c'est super important pour moi. Voilà, donc merci encore, puis je vous dis à bientôt pour une