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00:00 Bonjour et bienvenue dans cette nouvelle émission dans laquelle je vais parler de stratégies qui
00:15 marchaient dans le passé mais qui marchent beaucoup moins, voire même plus du tout aujourd'hui. Alors
00:19 à quel type de stratégie je pense ? Je pense assez classiquement au value investing, à l'investissement
00:24 dans les valeurs des cotés qui est de plus en plus compliqué avec le temps, mais je pense même à des
00:29 stratégies de type hedge fund, en fait les stratégies utilisées par les fonds spéculatifs. Ils ont beau
00:34 recruter énormément d'ingénieurs, avoir des outils assez incroyables et utiliser notamment beaucoup de
00:41 stratégies quantitatives de trading, malgré tout plus le temps passe, plus ils sous-performent en
00:46 moyenne les indices boursiers et même si je vais jusqu'aux stratégies de trading à haute fréquence,
00:50 elles sont aussi de plus en plus compétitives. Les différents intervenants sont obligés de mettre de
00:55 plus en plus d'argent sur la table pour traiter de plus en plus de volume pour continuer à avoir
00:59 des profits croissants. Alors qu'ont en commun ces stratégies, que ce soit du value investing,
01:04 stratégie de hedge fund ou bien du trading de haute fréquence ? C'est tout simplement que ce sont des
01:08 stratégies qui sont basées sur des anomalies, notamment des anomalies de prix. Pour le value
01:13 investing c'est assez évident, on essaye de trouver des sociétés qui sont mal pricées,
01:17 en fait dont le prix n'est pas juste et qui est bien en dessous de la valeur, de la vraie valeur
01:23 de l'entreprise. D'ailleurs à l'époque ça prenait énormément de temps, quand je dis à l'époque,
01:26 c'était il y a 20, 30, 40 ans, aux grandes heures du value investing, là où ça rapportait le plus
01:29 d'argent, ça demandait énormément de temps et de compétences puisqu'il fallait se taper des bilans,
01:35 des comptes de résultats, etc. version papier reçue par les entreprises. Donc ça demandait
01:40 énormément de travail pour en étudier 50 ou 100 ou 200, c'était un travail d'une année avec
01:44 beaucoup d'analystes pour essayer de dénicher une, deux ou trois opportunités. Du côté des hedge
01:49 funds c'est un peu pareil, ils avaient des outils que peu de personnes ont en termes de traitement
01:53 de l'information pour essayer de trouver notamment des opportunités d'arbitrage,
01:58 quelles que soient les opportunités d'arbitrage, ça peut être sur des courbes de taux, essayer
02:02 d'arbitrer entre le 2 ans et le 5 ans, entre le 3 ans et le 10 ans, etc. Puis entre les États-Unis
02:07 et l'Europe et puis entre les obligations des entreprises et les obligations d'État, etc.
02:12 Beaucoup d'opportunités d'arbitrage, même chose sur les fusions d'acquisition, même chose sur
02:16 l'arbitrage statistique, etc. Et bien sûr sur le trading out frequence c'est la même chose,
02:19 alors bien sûr avec des anomalies de prix qui sont minuscules à capter sur un temps aussi
02:25 minuscule, mais on part du même principe, ce sont des anomalies de prix. En fait la plupart de ces
02:29 anomalies de prix sont liées à une anomalie d'information, c'est à dire que tout le monde
02:33 n'a pas la même information en même temps, il y a une asymétrie d'informations. Et ce qui est
02:37 intéressant c'est que notamment si on regarde le value investing et puis les stratégies des
02:41 hedge funds qui ont à priori pas grand chose à voir et pourtant leurs profits ont diminué à peu
02:46 près en même temps, c'est à dire au milieu des années 2000, entre 2000 et 2005 c'est là où ça
02:50 a été le plus compliqué pour ces stratégies. Et depuis 2005 ces deux types de stratégies ont
02:56 beaucoup plus de mal avec la stratégie value qui sous-performe par rapport au marché et par
03:01 rapport à beaucoup d'autres stratégies et même chose pour les hedge funds qui depuis à peu près
03:06 2005 ont tendance à sous-performer les indices boursiers de manière quasi systématique. Et on
03:10 peut se demander est-ce que c'est un hasard que la baisse des performances de ces stratégies soit
03:15 liée à l'arrivée d'internet et au moment où internet a été adopté de manière massive. Je
03:20 pense que ce n'est pas un hasard et je pense que c'est justement parce que maintenant on a accès
03:24 à énormément d'informations que ces anomalies se sont réduites. Et je vais pour vous expliquer un
03:30 peu la manière dont ça se passe, je vais vous emmener en Inde dans la région de Kerala qui est
03:35 une région au sud de l'Inde, une région de pêcheurs avec de nombreux marchés aux poissons
03:39 en fait un peu tout le long de la côte vous allez trouver dans chaque village un marché aux poissons.
03:43 Et on parle pas d'une petite industrie puisque le marché de la pêche emploie directement un
03:47 million de personnes dans cette région. Jusqu'en 1997 tous ces petits marchés de poissons sont
03:52 indépendants, personne ne connaît le prix du poisson dans le village d'à côté ou bien on
03:55 ne l'apprend que le soir ou bien le lendemain. Ce qui va changer la donne c'est l'arrivée des
03:59 téléphones portables. Les téléphones portables sont arrivés dans la région en janvier 97 mais
04:03 ils sont pas arrivés uniformément. Il y a d'abord eu des antennes dans la région la plus au sud,
04:07 la région 1, puis dans la région du milieu un peu plus au nord en juillet 98 donc un an et demi
04:13 plus tard et enfin la troisième région n'a eu les téléphones portables qu'en mai 2000. Donc
04:19 les téléphones portables elles ont changé en fait la vie de ces marchés aux poissons à un tel point
04:23 qu'en 2000 ans il y a 60% des pêcheurs et des commerçants qui disent utiliser les téléphones
04:29 portables pour définir les prix. C'est un économiste Robert Jensen qui a étudié la
04:33 manière dont les prix ont évolué avec l'arrivée du téléphone portable. Donc il a regardé les
04:37 prix dans 15 marchés aux sardines donc en fait cinq dans chaque région. Si on regarde des graphiques
04:42 de prix avant l'arrivée du téléphone on voit d'énormes disparités. Donc si on prend un jour
04:47 donné on a par exemple, enfin je dis par exemple mais c'est un vrai jour, c'est une donnée qui est
04:52 réelle, donc un jour précis il y a eu le kilo de poisson qui était vendu à 10 roupies dans un marché,
04:58 à 7 roupies dans un autre, à 6 et à 4 dans les suivants et même un marché avait un prix à zéro.
05:05 Un prix à zéro ça veut dire que les pêcheurs n'arrivent pas à vendre leur cargaison, ils
05:11 trouvent aucun acheteur même à un prix bas, même à une ou deux ou trois roupies. D'ailleurs ils
05:15 doivent probablement refuser de vendre à ces prix là. Et dans le marché d'à côté il y a aussi des
05:20 acheteurs qui sont partis sans acheter de poisson, qui n'ont rien trouvé. Et ça c'est typiquement ce
05:24 qui se passe dans les marchés avec les prix les plus élevés autour de 10 roupies. Donc ce qui
05:27 est intéressant c'est qu'il n'y a parfois que 15 km entre un marché avec un prix à zéro et un
05:32 marché avec un prix à 10. Et donc on a un marché, le marché à zéro, dans lequel les vendeurs sont
05:38 repartis avec leur cargaison, ils n'ont pas trouvé d'acheteur, et à 15 km de là il y a des acheteurs
05:42 qui n'ont pas pu acheter ce qu'ils voulaient, même au prix de 10 roupies, ça avait été tout vendu et
05:46 qui sont repartis donc avec un manque de poisson. Tout ça à 15 km d'écart. Alors est-ce que c'est
05:51 un problème d'information ou non ? Pour le comprendre c'est très simple, il faut savoir
05:54 qu'un bateau de pêcheurs en moyen dans cette région transporte 380 kg de poisson. Alors bien
05:58 sûr c'est extrêmement variable en fonction des tailles de bateau, de la pêche, si elle était
06:03 bonne ou non, mais on va prendre ce chiffre de 380 kg en moyenne. Donc le pêcheur, quand il est dans
06:08 son bateau, il va aller dans un marché au poisson mais il ne sait pas encore si le prix va être à
06:13 zéro, à 5 ou à 10 roupies le kilo. Ce qui veut dire qu'il peut se retrouver avec un profit,
06:17 un profit disons un chiffre d'affaires de 3 800 roupies dans le marché le plus cher,
06:21 ou bien de zéro s'il n'arrive pas du tout à vendre sa cargaison. Et dans le cas où les
06:25 deux marchés sont séparés de 15 km, ça lui coûte 205 roupies pour aller d'un marché à l'autre. C'est
06:31 à dire que s'il se dirigeait vers le marché qui finalement va être à zéro roupie, s'il avait
06:35 l'information de où est le marché à 10 roupies, il pourrait dérouter son bateau, ça lui coûterait
06:39 200 roupies et donc il pourrait avoir un profit de 3 800 moins 200, donc 3600 roupies. Donc c'est
06:45 vraiment un problème d'information qui fait que certains pêcheurs vont au marché à zéro roupie
06:50 plutôt qu'au marché sur lequel ils pourraient vendre leur cargaison plus chère. Que s'est-il
06:54 passé lors de l'arrivée du téléphone portable ? Du jour au lendemain, alors du jour au lendemain
06:58 c'est un grand mot parce qu'il a fallu à peu près deux à trois mois avant qu'on voit clairement
07:02 l'impact sur un graphique de prix, mais on va dire en deux trois mois, la volatilité s'est
07:08 totalement écrasée, elle est passée de 70% à moins de 15%. Et quand on regarde le graphique de prix,
07:13 c'est vraiment impressionnant, on passe de ces grandes oscillations, donc en gros entre zéro
07:19 et puis 12-14 roupies par kilo, à des prix qui se stabilisent et qui ont des petites oscillations
07:24 autour de 5-6 ou 7 roupies. Et comme je vous le disais c'est assez rapide, environ trois mois
07:30 après l'arrivée du téléphone portable, on constate ça et on le constate dans les trois régions à
07:35 chaque fois, donc que ce soit en janvier 97 pour la région 1, en juillet 98 pour la deuxième région
07:40 et puis en mai 2000 pour la troisième région, on a exactement le même phénomène, on a donc ces
07:44 grandes oscillations avant l'arrivée du téléphone portable et puis en quelques semaines on obtient
07:49 un marché qui se stabilise à des prix moyens de 5-6 ou 7 roupies. Donc on est passé d'une
07:56 somme de petits marchés indépendants et inefficients à un marché interconnecté et
08:00 plus efficient. Ce qui est incroyable c'est de voir les avantages qui ont été amenés par le
08:04 téléphone portable. Déjà à propos des pertes, puisque je vous disais qu'on avait des poissons
08:08 qui étaient jetés dans les marchés qui avaient un prix à zéro, les pertes étaient en moyenne
08:14 entre 5 et 8 % de la pêche sur la totalité des marchés, c'est passé à zéro avec l'introduction
08:20 des téléphones portables. Ensuite au niveau des profits des pêcheurs, les profits ont augmenté
08:25 en moyenne de 8 %, puisqu'il y avait énormément d'ins vendus, notamment ces pertes là qui sont
08:31 passées à zéro, donc forcément le profit des pêcheurs qui a fortement augmenté. Et du côté
08:36 des consommateurs, même chose, bonne nouvelle, en moyenne les prix ont baissé de 4 %, donc on le
08:41 voit ça a été vraiment un avantage pour tout le monde, cette arrivée du téléphone portable sur
08:44 les marchés au poisson. Et c'est vrai que pour moi le parallèle il est quasi direct entre ce qu'on a
08:48 vu sur les marchés au poisson en Inde et l'arrivée du téléphone portable, et puis toutes ces stratégies
08:53 basées sur les anomalies de prix dont la profitabilité a fondu avec l'arrivée d'internet
08:58 et la diffusion de l'information. Moi je me souviens très bien quand j'ai démarré en bourse en 2000,
09:03 dans la salle des marchés j'avais Bloomberg, Reuters, etc. et ça coûtait cher. Bloomberg devait
09:08 coûter peut-être 20 000 $ entre 20 et 25 000 $ par an, Reuters ça devait coûter je sais plus 5 ou
09:13 10 000 $ par an, etc. Tous ces outils-là, non seulement ils coûtaient très cher, ils n'étaient
09:18 pas accessibles aux particuliers, mais en plus si je regarde les outils zone bourse aujourd'hui qui
09:23 donnent accès à tous les bilans, compte de résultats, etc. tous les ratios sur toutes les entreprises,
09:28 déjà c'était pas forcément aussi lisible sur Bloomberg à l'époque, mais il y a même des
09:33 outils comme le stock screener que j'aurais rêvé avoir en tant que professionnel il y a 20 ans. Et
09:39 à l'époque même si les données étaient là dans Bloomberg, il fallait les extraire pour faire des
09:42 filtres en dehors, il n'y avait pas du tout cette puissance qu'on a aujourd'hui. Et justement si je
09:48 prends le stock screener, ça vous permet aujourd'hui, et là je fais la petite promo pour zone bourse,
09:53 mais je sais pas si vous vous rendez compte de la puissance du truc, ça vous permet de sélectionner
09:57 donc certains critères, la capitalisation boursière, certains ratios de situation financière, de retour
10:05 sur de return on equity, etc. Vous prenez tous vos ratios les plus les plus utiles, vous sélectionnez
10:10 les pays, etc. et vous avez directement la liste des entreprises qui sont les plus intéressantes
10:13 pour vous. Et d'ailleurs puisque je vous parle des outils zone bourse, j'en profite pour vous
10:16 signaler la promo du moment qui est de 25% sur tous les abonnements annuels zone bourse, donc
10:22 n'hésitez pas si vous aimez fouiller les bilans, les comptes de résultats des sociétés, si vous
10:26 voulez avoir accès à des articles, à des décryptages, au stock screener, etc. Alors ça c'est
10:31 en fonction des abonnements que vous choisissez, donc le lien est directement sous la vidéo ou
10:35 dans le descriptif du podcast. Passez bien par ce lien parce que c'est ce lien qui vous permet
10:39 d'avoir accès aux 25% de promotion. Mais là vous allez me dire "ouais mais Xavier tu fais ta pub pour
10:45 un stock screener, mais à côté de ça tu nous dis que les anomalies ont disparu et qu'en gros tout
10:50 le monde a accès à ces données". C'est pas ce que j'ai dit. J'ai pas dit que toutes les stratégies
10:54 ne marchaient plus. J'ai dit que c'était les stratégies basées sur des anomalies de prix qui
11:00 étaient beaucoup moins rentables aujourd'hui. Mais toutes les stratégies d'investissement ne sont pas
11:03 basées sur des anomalies de prix. Un stock screener aujourd'hui c'est un outil dont je me sers au
11:07 quotidien, pourquoi ? Je m'en sers pour trouver des entreprises de croissance, des entreprises de
11:12 qualité, aussi des entreprises value parfois, mais ces entreprises là je ne cherche pas une anomalie,
11:18 tout le monde a accès à la même information que moi, mais tout le monde n'a pas la même
11:22 interprétation. Il y a certains ratios que je vais privilégier par rapport à d'autres, il y a
11:25 d'autres ratios que je vais très peu regarder, donc après c'est à chacun de faire ses choix
11:30 d'investissement. Et effectivement les stratégies de croissance, stratégies de qualité, si on veut
11:35 investir sur ce que j'appelle les méga trend, mais sur les tendances séculaires, les tendances
11:40 de transition énergétique, de vieillissement de la population, etc. On peut utiliser ces outils là
11:47 et avoir des profitabilités intéressantes, mais sans essayer de jouer sur les anomalies de prix.
11:52 Et je pense d'ailleurs que dans le futur on peut se retrouver avec de nouvelles anomalies de marché
11:56 qui seraient dues par exemple à l'énorme afflux de fonds qui viennent sur la gestion passive,
12:03 donc toujours dans les mêmes ETF, S&P 500, Stock 600, etc. Comme tout l'argent va dans les mêmes
12:08 entreprises et sans distinction de prix, c'est à dire que même si on a des entreprises qui valent
12:11 très très cher, c'est pas grave, l'ETF l'achète toujours très très cher, et même s'il y a des
12:15 entreprises qui cotent peut-être un petit peu moins cher, l'ETF ne fait jamais le rattrapage,
12:19 en fait il garde l'écart. Quelqu'un qui achète un ETF garde toujours l'écart entre les valeurs
12:24 les plus chères et les valeurs les moins chères, il ne les réduit jamais. Je pense qu'on peut se
12:28 retrouver avec des anomalies de marché, notamment sur le segment small et mid cap, sur les valeurs
12:33 moyennes et les petites valeurs, du fait de cet afflux vraiment massif sur toujours les mêmes
12:39 ETF. Mais c'est pas encore ce que je constate aujourd'hui, donc ça c'est pour plus tard,
12:42 j'espère que ça va arriver, j'espère qu'on aura de nouvelles opportunités. Pour le moment,
12:46 effectivement, je pense que c'est pas sage de vouloir chercher des anomalies de prix, que ce
12:50 soit d'ailleurs pour les particuliers ou pour les professionnels, même si les professionnels
12:53 continuent à avoir un petit avantage encore compétitif dans pas mal de domaines. En tout
12:58 cas pour les particuliers, c'est certain, pas la peine de chercher d'anomalies de prix, il y a
13:02 suffisamment de stratégies intéressantes qui sont basées sur le fait de trouver des entreprises de
13:07 qualité. Voilà pour aujourd'hui, merci encore pour tous vos encouragements, c'est vraiment super,
13:11 tous vos likes, vos abonnements, les commentaires sur les podcasts, c'est vraiment super sympa.
13:16 Moi je vous dis à bientôt pour une autre émission.