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00:00Bonjour à tous, on va parler risque de change aujourd'hui. Pourquoi ? Parce que je me suis rendu
00:15compte que le risque de change soit il était peu connu voire même totalement inconnu pour certaines
00:19personnes, soit il est connu mais mal maîtrisé. On ne sait pas très bien, voilà moi j'ai des
00:23positions sur des actions américaines, dans des ETF etc. Si le dollar monte, c'est bon pour moi,
00:27c'est pas bon etc. C'est un peu ce qu'on va voir aujourd'hui et c'est vrai que le risque de change,
00:31il n'est pas très à la mode, on en parle peu. Pourquoi ? Parce que les bourses ont quand même
00:35des grosses variations et notamment des grosses variations à la hausse depuis quelques années
00:38ou quand c'est à la baisse aussi des bonnes variations à la baisse. Donc comme la paire,
00:42notamment euro dollar, reste relativement stable, c'est relatif, on verra qu'en 2022,
00:47on a quand même eu des mouvements importants, mais c'est vrai que les mouvements de change
00:50sont souvent absorbés par les mouvements boursiers. Si vous avez 20% à la hausse ou à la baisse sur
00:56une bourse par exemple américaine et que vous avez un impact de change qui n'est que de quelques
01:00pourcents, ça va être un petit peu invisible, vous n'allez pas le sentir passer. Mais si on
01:04retombe sur des marchés qui ont des gains ou des pertes de 5, 6, 7% et des mouvements de change qui
01:10sont équivalents, tout d'un coup perdre ces 7% de rendement parce qu'on a perdu 7% sur le change,
01:14ça a un impact important. Le risque de change, c'est tout simplement quand il y a un mouvement
01:18entre devises. Alors je l'ai dit, la peur de devise, ça peut être entre l'euro et le dollar,
01:21l'euro le franc suisse, l'euro livre etc. Donc quand ces mouvements font baisser la
01:25performance de vos actions ou de vos ETF. Que vous investissiez en France, en Europe, ETF etc,
01:29il est très probable que vous ayez eu malgré tout, que vous ayez actuellement un risque de
01:33change. Pour bien le comprendre, on va d'abord se concentrer sur les actions avant de passer
01:37aux ETF. Pour simplifier, j'ai envie de classer le risque de change en deux risques. En premier,
01:42le risque de change qui est interne à l'entreprise parce qu'on investit principalement dans des
01:46sociétés en bourse qui sont aujourd'hui des multinationales, c'est-à-dire qu'elles vont
01:49importer des produits d'autres pays, des matières premières ou des produits finis et elles vont
01:54très souvent aussi vendre en dehors de leur pays d'origine. Elles vont avoir des revenus
01:57donc dans plusieurs devises et des coûts aussi dans plusieurs devises. On prend souvent comme
02:02exemple Airbus, pourquoi ? Parce qu'Airbus a 75% de son chiffre d'affaires en dollars, c'est dû au
02:07fait qu'ils exportent mais pas seulement c'est dû au fait que historiquement les ventes dans
02:11l'aéronautique sont traitées en dollars, donc ça peut même se traiter en dollars avec des clients
02:16européens. Donc ils ont 75% de leur chiffre d'affaires en dollars mais seulement 60% de leur
02:20coût en dollars. Donc si l'euro se renforce par rapport au dollar, ça va baisser la marge et le
02:27résultat d'Airbus. Mais ça c'est vrai pour la plupart des grandes entreprises, je prends des
02:31exemples français, Total vend beaucoup en dollars, Hermès vend beaucoup dans d'autres devises que
02:35l'euro et que le dollar puisqu'il faut le rappeler quand même, chez Hermès il y a seuls 20% des
02:40ventes qui ont lieu en Europe, il y a plus de 60% qui ont lieu en Asie. Alors ce risque de change,
02:44comment il est géré par les entreprises ? Certaines fois il n'est juste pas géré du tout,
02:47notamment quand il y a assez peu de délai entre la production et la vente, le chiffre d'affaires
02:53est ramené dans la devise de l'entreprise, donc dans le cas d'Hermès en euros, et puis on va avoir
02:57un effet de change, c'est à dire qu'on peut avoir des volumes qui sont stables mais en fonction des
03:02mouvements de devise, on peut avoir un chiffre d'affaires ramené en euros qui baissent par
03:05exemple ou qui montent, donc ça va être la partie effet de change. Mais il y a des entreprises qui
03:09peuvent pas se permettre de ne rien faire, c'est notamment quand les délais de production sont
03:12très longs, je vous parlais d'Airbus, il faut énormément de temps pour faire des avions,
03:15les carnets de commandes sont très pleins, il y a déjà des commandes pour 2026, 2027,
03:20etc pour des avions, donc là il faut évidemment à un moment qu'il y ait une adéquation entre le
03:26coût de production et la vente, comme je disais qui est très souvent faite en dollars. Alors
03:30Airbus a de la chance, pourquoi ? Parce que les ventes sont relativement prévisibles, ils n'ont
03:34qu'à regarder leur carnet de commandes et ils connaissent les ventes qu'ils ont et la production
03:39qu'ils ont à faire. Donc ce qu'ils vont faire, c'est qu'ils vont vendre à terme du dollar,
03:43c'est-à-dire ils vont vendre du dollar dans le futur pour figer les montants en euros,
03:46donc comme ça ils peuvent un peu bloquer leur marge, bloquer le résultat en euros si vous voulez.
03:50Là ici je parle des flux entrant et sortant, mais ce qui peut être très dangereux aussi ce sont les
03:56variations de taux de change qui vont impacter les parts de marché des entreprises. Pourquoi ? Parce
04:00que je sais pas si vous vendez des véhicules par exemple et que vous les produisez en Europe,
04:04donc elles sont produites en euros, elles ont un coût en euros, alors le coût de vos... une fois
04:09transformé en dollars peut faire que vous êtes plus ou moins compétitif en fonction du taux
04:13de change entre l'euro et la devise de la vente. Dans ces cas-là, ça se voit pas forcément dans
04:19la marge, c'est juste que vous allez rater des ventes par exemple ou bien que vous allez faire
04:22plus de ventes parce que le prix sera soit particulièrement cher, soit particulièrement
04:26attractif. Ce risque-là pour moi, il faut juste l'accepter. C'est-à-dire que ce soit géré par
04:31l'entreprise, dans le cas d'Airbus là vous pouvez juste vérifier que c'est bien géré,
04:34il y a toute l'information que vous pouvez trouver sur le site internet, que vous pouvez trouver dans
04:37le rapport annuel etc. qui explique comment Airbus risque... enfin couvre par exemple son risque de
04:41change ou bien ce n'est pas géré. Mais dans les deux cas, il faut juste considérer que c'est à
04:45l'entreprise de faire le travail ou bien à vous de savoir qu'il peut y avoir ces petites variations.
04:49Mais c'est plutôt un risque qu'il faut accepter. Pourquoi ? Parce que si vous voulez éliminer ce
04:53risque de change, ça veut dire que vous allez devoir cibler des entreprises qui sont soit
04:57petites et donc très locales, soit qui sont un peu locales par nature. Mais même une entreprise
05:02comme Carrefour qui peut paraître locale, si vous regardez la répartition de son chiffre d'affaires,
05:06vous allez voir qu'elle a plus de 50% de... pardon 25% de son chiffre d'affaires en... plus de 25% de
05:12son chiffre d'affaires en Amérique latine, notamment au Brésil. Donc voilà, même si c'est Orange,
05:17on peut se dire oui Orange, effectivement Orange c'est très local, c'est très onoro comme chiffre
05:21d'affaires, vous allez trouver un peu de choses en dehors. Mais voilà, si vous êtes limité à des
05:26entreprises comme Orange, qui ne sont pas forcément les entreprises qui marchent le mieux en bourse
05:29historiquement, c'est vraiment dommage parce que pour éliminer un risque, vous allez finalement
05:33avoir beaucoup d'autres risques et notamment le fait que si une entreprise n'a aucun risque de
05:37change, ça veut dire qu'elle n'a aucun client hors zone euro et donc ça veut dire qu'elle est moins
05:40diversifiée. Donc vous allez vouloir éliminer un petit risque pour finalement en prendre un plus
05:43gros. Passons maintenant au deuxième risque, celui qui fait le plus peur, qui est le plus visible,
05:47c'est le risque que l'on a quand on achète des actions en devise étrangère. Le principe,
05:51il est simple, si vous vivez en zone euro et que vous achetez des entreprises en dollar,
05:54yen, franc, suisse, etc, vous avez un risque de change. Si un Américain et un Européen achètent
05:59une action Apple en même temps et qu'ils la revendent dans deux ans avec une performance de
06:0320%, l'Américain, lui, il aura bien une plus-value de 20%. Il a acheté en dollar, vendu en dollar,
06:07il a sa plus-value en dollar, il est très content. L'Européen, lui, en plus ou en moins de ces 20%,
06:12il aura une perte ou un gain lié au change. Il aura un gain si le dollar s'est apprécié face à
06:17l'euro parce que non seulement il y a Apple qui aura monté, mais il aura eu sa position en dollar
06:21pendant ces deux ans. Donc si le dollar s'est apprécié, sa plus-value, ce sera 20% plus le gain
06:26et si le dollar s'est affaibli, si c'est l'euro qui s'est renforcé, alors il aura une perte,
06:31il ne sera pas à 20% sur Apple, mais il sera peut-être à 15%. Petite subtilité, mais extrêmement
06:36importante notamment pour les ETF. Si vous achetez une valeur en euro, pour revenir sur Apple,
06:41Apple, je crois que ça se cote aussi en euro à la bourse allemande. Si vous achetez Apple en euro,
06:48vous pouvez penser qu'en achetant en euro, vous éliminez le risque de change, mais pas du tout
06:52parce qu'Apple traite tous les jours en dollar et finalement le prix que vous voyez en euro,
06:56c'est tout simplement la conversion au taux actuel du cours en dollar si vous voulez. Donc
07:02vous achetez Apple en euro, vous la gardez deux ans, vous avez votre profit, mais si Apple en
07:08dollar fait pile 20%, vous n'aurez pas ce profit de pile 20%, vous aurez le même risque de change
07:13que l'on a vu tout à l'heure quand un européen achetait une action en dollar. Et c'est là où
07:18c'est souvent moins bien compris, c'est que c'est la même chose pour les ETF. C'est-à-dire que si
07:22vous achetez un ETF action américaine, un ETF S&P 500, un ETF Nasdaq ou même un ETF Monde. Vous
07:28savez que dans un ETF Monde, il y a 60% des atouts États-Unis, mais il y a plein d'autres devises,
07:32donc l'euro est minoritaire. Vous allez les acheter en euro sur Euronext par exemple,
07:37mais ça ne change absolument pas votre risque de change. Pourquoi ? Parce que c'est le même
07:41cas qu'Apple. Votre ETF, vous le voyez coté en euro, mais finalement ce n'est qu'une conversion
07:46des différentes cotations qui ont lieu en dollar coté américain ou dans les différentes places
07:52du monde. Pour le vous convaincre, si vous n'êtes pas convaincu, vous pouvez tout simplement comparer
07:57un ETF S&P 500 en dollar et un autre coté en euro. Si vous avez le graphique sous les yeux,
08:03on le voit, c'est assez clair, notamment une différence de performance impressionnante en
08:062022. L'ETF coté en euro a surperformé de 25%. Pourquoi ? Tout simplement parce que le dollar
08:12s'est fortement apprécié face à l'euro en 2022. Donc, acheter un ETF en euro ne protège pas du
08:18risque de change. C'est juste qu'il est moins visible parce que vous ne faites pas de change
08:21sur votre compte. Le change est fait ensuite par le gestionnaire de l'ETF, mais ce n'est pas pour
08:27ça que vous n'avez pas le risque de change en lui-même. Pour ne pas avoir de risque de change
08:30dans un ETF, il faut acheter un ETF qui porte l'indication edged avec un H ou bien couvert en
08:36change, mais normalement c'est marqué dans le nom. Dans ce cas-là, effectivement, si le S&P
08:40500 gagne 20% aux Etats-Unis, vous aurez cette performance de 20%, alors vraiment à quelques
08:46poussières près, et vous n'aurez pas d'impact du change. Mais la question qu'il faut se poser,
08:50c'est surtout est-ce que je dois me couvrir en change ? Alors, c'est une question très personnelle,
08:54ce n'est pas du tout un conseil que je vous donne ici. Pourquoi est-ce que c'est personnel ? Parce
08:58que finalement, c'est une décision d'investissement comme une autre, c'est-à-dire que si vous décidez
09:03d'acheter des actions américaines et de ne pas vous couvrir, alors vous êtes long dollar,
09:07vous êtes exposé au dollar, même chose pour toutes les autres devises. De l'autre côté,
09:12si vous vous couvrez par exemple en achetant un ETF, c'est un peu comme si vous faisiez le pari
09:16inverse, c'est-à-dire que vous vous dites « moi je ne veux prendre que la performance boursière,
09:19mais pas la performance du taux de change ». Ça peut paraître intéressant, mais vous allez voir,
09:25je vais vous donner plusieurs raisons qui expliquent pourquoi moi je ne vous couvre pas,
09:27vous verrez la troisième, elle va un peu contre ces ETF couverts en change. La première raison,
09:33elle est très simple, c'est que la diversification, elle marche partout, elle marche au niveau des
09:37secteurs, elle marche au niveau des pays, etc. et aussi au niveau des devises. C'est-à-dire que moi,
09:41j'aime bien l'idée d'avoir plusieurs devises, j'ai dans mon portefeuille des dollars, des euros,
09:45des couronnes danoises, suédoises, du français, etc. et ça me convient très bien. Après,
09:51comme j'ai extrêmement peu de couverture, c'est anecdotique ce que j'ai comme couverture sur le
09:57dollar, j'ai la plupart de mon portefeuille, environ 60% qui est en dollar. Pourtant, ça ne
10:01me stresse pas plus que ça. Pourquoi ? Ma première raison, c'est la diversification. Ma
10:08deuxième raison, c'est l'euro lui-même. Je n'ai pas plus confiance dans l'euro que dans d'autres
10:14devises. Pourquoi ? Parce que je n'ai pas plus confiance dans la banque centrale européenne,
10:17dans sa manière de gérer ses taux d'intérêt. Je n'ai pas une confiance supérieure dans les
10:22pays européens et la manière dont ils gèrent leur budget par rapport aux Etats-Unis ou à
10:26d'autres pays. Donc, si j'avais vraiment une confiance supérieure comme je pourrais l'avoir
10:30par exemple dans le franc suisse, j'ai une confiance supérieure dans le franc suisse,
10:33dans la manière dont c'est géré pour maintenir sa valeur que dans l'euro. J'aime bien cette idée
10:39de diversification. Maintenant, le troisième point est un peu particulier. Il est un point
10:43qui est très personnel, vous me direz si j'ai raison. J'ai hésité d'aller dans le détail,
10:46mais je me suis dit, on est sur une chaîne où on va dans le détail des choses, je sais que vous
10:48êtes là pour apprendre. Donc, je suis allé dans le détail, même si j'ai peur d'en perdre quelques
10:53ans d'entre vous au passage, notamment ceux qui sont en podcast et qui n'auront pas la présentation.
10:57Mon point, c'est de dire qu'au final, de toute manière, la valorisation d'une entreprise à
11:02long terme, elle est liée à ses résultats. C'est quelque chose qui est prouvé à court terme. On le
11:07sait, c'est la psychologie, les marchés financiers sont très volatiles, etc. Mais à long terme,
11:11la bourse suit les résultats des entreprises. C'est un peu comme si on disait qu'à long terme,
11:17on a un PER en ratio cours sur bénéfice qui est à peu près stable. Il varie bien sûr autour de
11:22cette moyenne, mais il est stable à très long terme. Une fois qu'on a dit ça, si on réfléchit un
11:27petit peu, ça veut dire qu'une entreprise qui a, par exemple, une entreprise américaine cotée à
11:34la bourse de New York, etc. et qui fait 50% de son chiffre d'affaires aux Etats-Unis, 50% en Europe.
11:39Et puis, on prend une autre entreprise européenne, cette fois-ci cotée à Renext, Paris, et qui fait
11:44aussi 50% de son chiffre d'affaires en dollars, 50% de son chiffre d'affaires en euros. Finalement,
11:49qu'il y en ait une qui soit cotée en euros ou l'autre en dollars, que vous achetiez celle de
11:52gauche, celle de droite, vous avez le même risque de change. Ça peut paraître un peu surprenant,
11:56c'est pour ça que je vais vous le prouver en calcul. Je vais essayer d'être le plus simple
11:59possible, donc j'ai pris des chiffres très basiques. Donc, comme je vous le disais, on a
12:03une entreprise américaine, je vais prendre pour démarrer un taux de change euro-dollar de 1,
12:08c'est plus simple, et après on le fera passer à 2, comme ça on verra clairement les résultats. Donc,
12:11l'entreprise américaine, elle a un résultat qui est de 50 euros, parce qu'elle a une filiale
12:16européenne qui va lui verser ses 50 euros, et elle a 50 dollars qui vient de sa présence
12:21américaine. Elle traduit tout ça en dollars, elle réfléchit en dollars, l'entreprise américaine,
12:26donc elle va avoir pour le moment, un pour un, c'est facile, elle va avoir 50 dollars plus 50
12:30dollars, elle va avoir 100 dollars de bénéfices. Et admettons que son cours de bourse soit à ce
12:34moment-là de 10 dollars, donc si on traduit 10 euros. Exactement la même chose en miroir pour
12:39l'entreprise européenne. Elle, elle a un résultat de 50 euros pour ses activités locales, elle a un
12:44bénéfice de 50 dollars qui lui vient par exemple de sa filiale américaine, elle, elle raisonne en
12:50euros et elle va avoir 50 plus 50, 100 euros de bénéfices, et elle aussi un cours de bourse de
12:5510 euros, c'est-à-dire traduit en dollars, 10 dollars. Jusqu'ici tout est simple, maintenant
12:58on va bousculer le taux de change, on va faire passer le taux de change de 1 à 2, c'est que tout
13:02d'un coup 1 euro vous donnait 1 dollar, maintenant 1 euro vous donne 2 dollars, donc l'euro s'est
13:06fortement apprécié et le dollar s'est fortement déprécié, le dollar a perdu beaucoup de valeur.
13:11Qu'est-ce qui se passe ? On va commencer par l'entreprise américaine, elle reçoit toujours
13:1450 euros de bénéfices qui viennent de l'Europe, ils ont toujours leurs 50 dollars de bénéfices
13:21américains, sauf que leurs 50 euros reçus de l'Europe pour eux c'est un cadeau tout d'un coup,
13:25c'est-à-dire que ça représente plus 50 dollars, ça représente 100 dollars, donc leurs bénéfices
13:29en dollars c'est 100 dollars qui viennent d'Europe, 50 dollars qui viennent des Etats-Unis, donc cette
13:34entreprise américaine elle a 150 dollars de revenus, c'est incroyable, tout d'un coup elle
13:39est super, elle présente des super résultats à la bourse, mais en fait on voit bien d'où vient ce
13:42résultat, il y a une partie qui est un peu fake, c'est qu'en fait l'Europe elle a produit, elle a
13:47gagné des bénéfices dans une devise qui est forte, donc elle a un bénéfice qui est boosté par
13:52l'Europe, donc ses 150 dollars c'est dû au fait que le dollar se soit affaibli, c'est pas un vrai
13:57gain si vous voulez. Maintenant son cours de bourse, si son cours de bourse a réagi de manière
14:01proportionnelle, on va rester simple, il est passé de 10 dollars à 15 dollars, super c'est magique,
14:05mais ces 15 dollars si on les passe en euros ça nous donne 7,5 euros, 7 euros et demi. Maintenant
14:12on se place en Europe, entreprise européenne qui résonne en euros, elle elle a toujours son
14:16résultat local de 50 euros et puis elle reçoit ses 50 dollars de sa filiale américaine, sauf
14:20qu'elle elle est très déçue parce que ses 50 dollars de sa filiale américaine ne valent plus
14:24que 25 euros, donc l'entreprise européenne elle se retrouve avec 75 euros de bénéfices, elle elle
14:29est très déçue, son bénéfice a baissé de 25 % et si son cours de bourse a suivi son bénéfice,
14:35on va assumer que c'est le cas, son cours de bourse sera de 7,5 euros, 7 euros et demi convertis en
14:41dollars, ça revient aux 15 dollars. Donc là vous voyez où je veux en venir, c'est à dire qu'il y a
14:47une entreprise en dollars qui se réjouit en dollars parce qu'elle a ses bénéfices qui sont
14:52boostés par sa filiale européenne, on a une entreprise européenne qui est dégoûtée par sa
14:58filiale américaine parce qu'elle a beaucoup perdu en change sur les résultats de cette filiale
15:01américaine, mais au final quand on prend un peu de recul et quand on met dans la même devise surtout,
15:06on s'aperçoit que c'est la même chose, les cours de bourse sont égaux et ce qui est normal parce
15:12que finalement ce qu'il faut réfléchir quand on réfléchit en termes de risque de change, c'est pas
15:17la place de cotation, c'est pas même la nationalité de l'entreprise, Hermès est français très bien,
15:21mais c'est pas parce qu'Hermès est français qu'Hermès n'a pas de risque de change ou c'est
15:25pas parce que je sais pas Microsoft est américaine que Microsoft a plus de risque de change qu'Hermès
15:30par exemple. Il faut réfléchir ou trouver les chiffres même d'où vient le bénéfice. Je pourrais
15:36dire en fait on trouve souvent l'information du chiffre d'affaires, mais la réalité c'est que ce qui nous intéresse
15:39c'est plutôt le bénéfice. D'où vient le bénéfice ? Et on voit que si le bénéfice est réparti de la
15:45même manière 50-50, que l'entreprise soit cotée aux Etats-Unis en dollars ou cotée en euros en
15:50Europe, c'est finalement le même risque de change. Donc c'est pour ça que je me méfie énormément de
15:56cette notion de il faut absolument couvrir le risque de change. C'est un peu plus complexe que
16:02ça et pour toutes ces raisons de mon côté je préfère ne pas couvrir le change. Ce qui m'intéresse
16:05maintenant comme toujours c'est votre vision du risque de change. Est-ce que c'est un risque que
16:09vous comprenez, que vous acceptez ? Est-ce que vous essayez de le couvrir ? Est-ce que ça vous inquiète ?
16:13Est-ce que c'est quelque chose que vous mettez totalement de côté ? Mettez-moi ça en commentaire.
16:16En tout cas merci à chaque fois pour vos réactions, pour vos commentaires. Je sais que je ne réponds pas
16:20beaucoup, très rarement aux commentaires, mais il y en a beaucoup. À chaque fois il y en a plus
16:25d'une centaine suivant les vidéos, donc j'ai du mal à répondre à tout le monde. Mais je lis, ça me
16:29donne des idées, je vois comment vous réagissez. Et c'est aussi pour ça que je sais qu'il y en a
16:33certains d'entre vous qui sont un peu confus. C'est ce que j'ai vu dans un commentaire précédent qui
16:36m'a donné envie de faire cette vidéo. Vous êtes parfois un peu paumés sur cette question du risque
16:40de change, d'où ma vidéo d'aujourd'hui. Voilà, merci à tous et à bientôt.