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00:00 Bonjour et bienvenue dans cette nouvelle émission dans laquelle je vais vous partager un papier de
00:15 recherche qui a été publié par Verdad Capital. Verdad Capital c'est un hedge fund qui est situé
00:20 à Boston, qui publie des papiers de recherche intéressants assez régulièrement. Et je voulais
00:24 vous parler de celui-ci parce qu'il nous propose, enfin il nous montre un portefeuille, une stratégie
00:29 d'allocation d'actifs en fait qui explose le S&P 500, donc le principal indice des bourses
00:34 américaines. Quand je dis "explose", c'est tout simple, c'est qu'ils font leur test depuis 1970
00:40 et depuis 1970, là où le S&P 500 avait une performance de 10,7% par an, leur portefeuille
00:48 a une performance, enfin leur stratégie plutôt, puisque c'est pas un portefeuille qui est fixe,
00:52 leur stratégie a une performance de quasiment 16%. Alors comme ça, entre on va dire 11 et 16%,
00:58 oui il y a une surperformance, mais ce qu'il ne faut pas oublier c'est que grâce aux intérêts
01:01 composés, en fait quand on a une différence comme ça de rendement, elle devient très vite avec les
01:06 années énormes, encore plus quand on fait un test comme ça sur une cinquantaine d'années. Là par
01:11 exemple pour 100$ d'investis dans la bourse américaine, donc le S&P 500, vous auriez eu à
01:16 la fin des 50 années 18 000$ et la stratégie dont je vais vous parler aurait produit 176 000$. Alors
01:24 le papier de recherche fait 50 pages, alors ce qui est à la fois court ou long, ça dépend à quel
01:28 point vous aimez lire ce genre de recherche, honnêtement ça va plutôt dans le détail,
01:32 donc si ça vous intéresse je vous conseille de vous plonger dedans, je mettrai le lien bien sûr
01:36 en commentaire. La stratégie dont on va parler et dont parle Verdad Capital, c'est une stratégie
01:41 qu'on appelle contre-cyclique, c'est à dire qu'on va modifier l'allocation d'actifs en fonction de
01:46 l'endroit dans lequel on se trouve dans le cycle économique. Et pour décrire un cycle économique,
01:51 ils utilisent la même approche que Red Alio pour son portefeuille 4 saisons, d'ailleurs j'avais fait
01:55 une vidéo sur le portefeuille All Weather, le portefeuille 4 saisons de Red Alio, je vous
02:00 mettrai aussi le lien en commentaire. Donc ils ont la même approche de lui, c'est à dire qu'ils
02:04 considèrent qu'il y a quatre états de l'économie en fonction de la croissance et de l'inflation,
02:09 donc comme Red Alio ils représentent ça de manière graphique en fait avec un axe vertical
02:13 pour la croissance, un axe horizontal pour l'inflation, ça nous fait donc quatre cadrans,
02:18 et ces quatre états de l'économie ça va être croissance en hausse, inflation en baisse,
02:23 donc un boom des inflationnistes, ensuite on a toujours la croissance en hausse mais cette fois
02:28 ci avec une inflation en hausse, donc c'est un boom inflationniste, ensuite on a croissance en
02:33 baisse, inflation en hausse, la fameuse stagflation dont on a pas mal parlé récemment, et enfin
02:39 récession plus classique qui va être croissance en baisse, inflation en baisse. Alors sur les 50
02:44 ans de l'étude ils considèrent que l'économie s'est retrouvée à peu près 25% du temps dans chaque
02:48 cadran mais bien sûr avec quand même des périodes prolongées dans chacun des cadrans en fonction des
02:53 décennies, par exemple les années 60-70 sont restées longtemps dans un état croissance en
02:58 baisse, inflation en hausse, donc la fameuse stagflation, les années 80 et 2000 ont vu
03:04 plusieurs récessions assez classiques, donc baisse de la croissance avec baisse de l'inflation,
03:08 etc. etc. donc chaque décennie a vu un cadran avoir un peu plus de poids que les autres.
03:14 Maintenant qu'est ce qu'on fait de tout ça ? Eh bien comme Redaglio, Verdad a regardé la
03:17 performance des classes d'actifs dans chaque cadran et sans surprise la plupart des actifs
03:22 classiques marchent mieux dans le cadran 1 qui va être l'état d'économie qu'on aime bien,
03:27 c'est à dire croissance en hausse et inflation en baisse. On retrouve notamment la plupart des types
03:32 d'actions, que ce soit actions de croissance, grosses caps, etc. qui sortent bien leur épingle
03:36 du jeu dans ce type de marché. Ensuite quand on a toujours une croissance en hausse mais cette
03:41 fois-ci avec aussi hausse de l'inflation, ça va être plutôt l'immobilier qui va bien marcher,
03:45 les matières premières notamment l'énergie, et puis les valeurs des côtés, les valeurs value.
03:48 Quand cette fois-ci on a la croissance qui baisse et l'inflation qui monte, donc cette
03:53 fameuse stagflation dont on a pas mal parlé, ça va être plutôt l'or ou encore l'énergie qui,
03:58 historiquement, s'en sort bien. Et quand on est dans une récession plus classique, croissance
04:02 qui baisse, inflation qui baisse, alors ça va être plutôt les obligations et notamment les
04:07 obligations d'État qui vont bien s'en sortir. Mais les valeurs value, les valeurs des côtés,
04:11 marchent aussi très très bien. Bon, jusqu'ici rien de bien nouveau, mais ce qu'on aimerait
04:14 savoir c'est quels sont les indicateurs qui nous permettent de dire qu'on doit passer d'un
04:19 cadran à l'autre, qu'on est en train de passer d'une partie du cycle économique vers l'autre.
04:24 En fait l'approche de Verdad Capital est contre-cyclique, c'est-à-dire que la plupart
04:28 des gens font leurs prévisions basées sur le passé récent. En période de croissance,
04:32 par exemple, ils vont anticiper plus de croissance. En période de crise, ils anticipent une crise
04:36 plus profonde, etc. Alors que le but d'une approche contre-cyclique, c'est de charger la
04:41 barque d'actifs risqués quand on est dans un moment de l'économie où tout le monde a peur,
04:46 et à l'inverse quand tout le monde est très optimiste, quand si on regarde le passé on a
04:50 une belle croissance, etc. Alors c'est là au contraire qu'il faut commencer à protéger son
04:54 portefeuille et à acheter des actifs typiquement plus défensifs. Donc l'idée est relativement
04:59 simple. Pour savoir où l'on se trouve dans ce cycle, ils utilisent deux facteurs. Le premier,
05:03 c'est le spread de crédit, c'est-à-dire la différence de rendement entre les obligations
05:06 les plus risquées et les obligations d'Etat, les obligations les plus sûres. En fait,
05:10 c'est un bon indicateur du sentiment des investisseurs. Quand les spreads de crédit
05:14 sont élevés, on aura tendance à être en période de récession, vous savez quand plus personne ne
05:18 veut prêter aux entreprises les plus risquées, et que tout le monde se réfugie vers les obligations
05:23 les plus sûres, donc les obligations d'Etat. C'est donc la période où on va paradoxalement
05:28 investir dans des actifs risqués au moment où plus personne n'en veut. Donc parmi ces actifs
05:32 risqués, ça va être typiquement des petites capitalisations des côtés, ou alors plus
05:36 généralement les actions. Ensuite, le deuxième indicateur, c'est la pente de la courbe des taux.
05:41 Donc pour faire simple, c'est la différence entre les taux long terme et les taux court terme,
05:45 par exemple entre les taux à 10 ans et les taux à 1 an. La manière dont ils utilisent cet
05:50 indicateur, c'est que quand le spread de crédit est faible, donc là il y a déjà une première
05:53 condition, si la courbe des taux est plate, ce sera plutôt signe d'inflation future, alors que
05:59 si la courbe des taux est pentue, l'inflation aura tendance à être limitée. Alors ici, je fais une
06:03 pause. Je fais une pause pourquoi ? Parce que j'ai hésité à continuer à faire une plongée
06:08 en fait dans le papier de recherche et à vraiment détailler tout ça, mais je commence à connaître
06:13 un peu l'audience de la chaîne, et en fait vous faites partie en général de deux groupes. Le
06:18 premier groupe, c'est qu'il y a pas mal de professionnels de la finance ou de semi-pro
06:20 qui regardent cette émission, des analyses, des géants de portefeuille, etc. et j'en suis vraiment
06:24 super content. Si vous faites partie de ce groupe là, ce que je vous conseille, c'est vraiment de
06:28 lire le papier de Verdad Capital. Comme je le disais, c'est 50 pages, tout compris, donc honnêtement,
06:33 c'est pas si long que ça. Et si vous voulez tester cette stratégie, si vous voulez l'appliquer, il
06:37 faut que vous lisiez le papier, il ne faut pas vous baser uniquement sur mon émission. Ensuite,
06:40 l'autre partie de l'audience, c'est des personnes qui sont plutôt débutantes, souvent intéressées,
06:46 voire même passionnées par la finance, et c'est super, mais je pense que j'ai possiblement déjà
06:50 perdu une partie de cette audience là, parce que j'ai parlé de spread de crédit, de pentification
06:54 de la courbe des taux, etc. Donc comme je disais aux experts, je vous conseille de lire le papier
06:58 de Verdad Capital, aussi parce que vous allez voir qu'ils vont utiliser le suivi de tendances
07:02 pour éviter de se faire coincer à contre-courant, puisque c'est une stratégie contrarienne, donc on
07:07 va être en face du courant dominant de pensée sur le marché. Mais pour les plus débutants,
07:13 même si je vous ai déjà un petit peu perdu, je voudrais quand même que vous reteniez des choses
07:17 simples sur ce papier. La première chose, c'est que oui, il y a des stratégies de market timing
07:22 qui permettent de battre le marché, c'est-à-dire des stratégies où vous rentrez des actifs risqués
07:26 à certains moments, vous en sortez, etc. Vous essayez de profiter des meilleurs moments de
07:31 marché, donc c'est un peu en opposition soit à la gestion totalement passive, soit au stock picking,
07:37 dont le but est de chercher les meilleures valeurs. Là, on fait vraiment de l'allocation d'actifs.
07:41 Donc ça, c'est le premier point. Oui, il y a des méthodes de market timing qui marchent. En
07:46 deuxième point, et ça va avec le premier, c'est que si vous faites du market timing, alors il
07:50 vaut mieux être à contre-tendance, c'est-à-dire à l'inverse des modes, pour profiter des aberrations
07:54 du marché. Ceux qui font, les professionnels qui font du market timing avec succès, et c'est un
07:59 peu ce qu'on voit dans cette étude, c'est ceux qui sont contrariants, qui sont à contre-tendance.
08:04 Mais, et ça c'est mon troisième point, il ne faut surtout pas l'oublier si vous voulez être
08:08 contrariant, c'est que être à contre-tendance, ça peut être très coûteux, parce que vous pouvez
08:13 avoir raison, vous pouvez avoir raison trop tôt, c'est souvent ce qui se passe, vous avez raison
08:17 trop tôt, donc vous êtes à contre-tendance et vous vous faites ruiner en attendant que le marché
08:20 se retourne dans un sens ou dans l'autre, parce que quand le marché est trop optimiste ou trop
08:25 pessimiste, il peut le rester longtemps. Et mon quatrième point, c'est de faire attention au
08:31 backtest. Alors qu'est-ce que c'est qu'un backtest ? Un backtest, c'est quand on teste une stratégie.
08:34 Dans le passé, c'est ce qu'on vient de voir aujourd'hui, c'est exactement ce qu'a fait
08:38 Verdad Capital, et en fait, il faut garder à l'esprit qu'on peut toujours trouver une stratégie
08:43 qui va exploser la performance moyenne du marché. Mais ce qu'il faut réaliser, c'est que si vous
08:49 vous placez en 1970, parce que pour avoir les fameux rendements dont on parle, ça veut dire
08:53 qu'il faudrait avoir appliqué cette même stratégie en 1970. En 1970, vous n'auriez jamais mis cette
08:58 stratégie en place. Pourquoi ? Parce que vous vous seriez basé sur des infos complètement différentes.
09:03 Vous auriez regardé, pour trouver une stratégie, les 50 dernières années, donc les années 1920-1970,
09:09 et vous savez, on a travaillé sur ces quatre cadrans, etc. Ça paraît très simple, vu de
09:13 la période actuelle. Mais par exemple, en 1970, il faut réaliser que la stagflation, c'était un truc
09:20 qui était complètement inconnu, qui venait juste d'apparaître et qu'on ne comprenait pas trop. Le
09:24 mot stagflation est apparu en 1965. Donc, si vous aviez mis une stratégie en place sur les dernières
09:31 années, vous n'auriez pas prévu de situation de stagflation. Votre backtest ne vous l'aurait pas
09:36 montré, et vous vous seriez trouvé pourtant dans une période qui est une pure période de stagflation,
09:40 donc les années 1970. Vous voyez à quel point c'est trompeur. C'est toujours facile, aujourd'hui,
09:46 de se placer en 2023 et de dire "voilà, j'ai trouvé une stratégie qui marche super bien sur
09:50 les 50 dernières années". Je suis sûr, j'ai même aucun doute, que dans 50 ans, on va nous montrer
09:54 la stratégie parfaite qu'il fallait faire de 2023 à 2073. Mais malheureusement, c'est une stratégie
10:02 qui va se baser sur les 50 années futures. Quand on se place aujourd'hui, et qu'on s'imagine la
10:06 personne qui va faire ça en 2073, on se rend bien compte à quel point cette personne va faire ça
10:10 avec une mentalité de 2073, avec des outils de 2073, des outils de recherche, des instruments
10:16 aussi, puisque aujourd'hui, c'est très facile d'investir sur tous ces actifs avec des ETF,
10:20 sur toutes ces classes d'actifs. Mais en 1970, c'était beaucoup plus compliqué, c'était même
10:24 impossible pour un particulier d'investir sur les commodities, sur les matières premières. Donc
10:29 soyez toujours très prudents sur ces backtests, même si c'est vrai qu'il faut avouer,
10:34 intellectuellement, c'est quand même super sympa de regarder ce type d'études. Voilà,
10:37 donc dites-moi en commentaire ce que vous pensez à la fois de cette stratégie-là,
10:41 ou bien d'une manière générale des backtests. Et un petit rappel quand même, qui pour moi paraît
10:45 évident, mais que je tiens à dire, c'est que les backtests, c'est quand même quelque chose
10:48 qui est réservé aux professionnels. C'est pas qu'intellectuellement, vous pouvez pas le faire
10:51 en tant que particulier, c'est qu'il faut des outils et surtout des données, parce qu'en
10:55 fait, vous savez, il y a ce fameux biais du survivant, mais il y a aussi bien d'autres
10:58 biais. Donc quand on étudie les données, il faut avoir des données qui remontent longtemps
11:04 dans le passé, il faut avoir des données qui incluent les dividendes, etc. Des données qui
11:08 incluent les sociétés qui ont disparu, ça c'est probablement le plus compliqué. Il faut inclure
11:12 les sociétés qui ont fait faillite, il faut inclure les sociétés qui ont été rachetées, etc. Donc
11:16 c'est un vrai cauchemar pour les professionnels qui font des backtests et qui me regardent,
11:20 je sais très bien que c'est un vrai cauchemar pour vous. Donc voilà, quel est votre point de
11:24 vue sur les backtests ? Est-ce que ça sert à rien ? Est-ce que c'est le top ? Est-ce qu'il y a un
11:27 juste milieu ? Mettez-moi ça en commentaire. En tout cas, merci à nouveau pour votre fidélité,
11:31 n'oubliez pas à liker ou partager cette vidéo si elle vous a plu, et moi je vous dis à bientôt pour une autre émission.