Valorisation pour les débutants
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00:00Bonjour à tous, je vais parler valorisation aujourd'hui mais attention je vais vraiment
00:15reprendre les bases, je vais essayer de vous faire comprendre ce concept de valorisation
00:18qui est vraiment clé même si vous êtes un pur débutant. Quand on parle de valorisation en
00:22bourse c'est tout simplement quand on se pose la question de savoir si une action est sous-évaluée,
00:27elle est sur-évaluée ou bien est-ce qu'elle est correctement valorisée par le marché. Alors je
00:31pense que vous le savez mais c'est pas parce qu'une action cote 10 euros qu'elle n'est pas chère,
00:35c'est pas parce qu'une action cote 700 euros qu'elle est chère, c'est un petit peu plus
00:39complexe que ça. Et même si on regarde la capitalisation boursière, la capitalisation
00:43boursière c'est tout simplement la somme de toutes les actions, c'est un peu si vous voulez le poids
00:47de l'entreprise en bourse, c'est ce qu'il faudrait sortir comme avergence si on voulait racheter
00:51toute la société. On peut pas non plus dire qu'une entreprise qui a une capitalisation boursière de
00:56100 milliards est plus chère qu'une entreprise qui a une capitalisation boursière de 50 milliards,
01:01c'est pas si simple que ça. Pour simplifier j'aime toujours prendre l'exemple de l'immobilier,
01:05ça parle à tout le monde, si on vous parle d'un appartement qui est à 200 000 euros et d'un autre
01:10à 300 000 euros et les deux sont dans le même immeuble, vous pouvez pas dire lequel est la
01:14meilleure affaire parce que peut-être que le premier fait 40 m² et coûte donc 5000 euros
01:19le mètre carré alors que le deuxième fait peut-être 100 m² et coûte donc 3000 euros le mètre carré.
01:23En bourse on regarde surtout les résultats de l'entreprise tout comme en immobilier, locatif,
01:27on va regarder le loyer, on va vous dire un appartement a un rendement de 3% et puis un
01:31autre a un rendement de 6%. Mais bizarrement en bourse on calcule pas un taux de rentabilité,
01:36c'est-à-dire qu'on fait pas loyer divisé par le prix de l'appartement comme on fait en immobilier,
01:40on fait l'inverse, c'est-à-dire qu'on prend le prix de l'appartement si vous voulez et on divise
01:44par les loyers. Donc en bourse ce qu'on fait c'est qu'on prend le cours de bourse qu'on va diviser
01:48par le résultat net par action, c'est ce qu'on appelle le PER, c'est le ratio le plus connu,
01:52le price earning ratio en français, ratio cours sur bénéfice. Donc si je prends l'exemple d'Air
01:57Liquide, action bien connue, qui pèse aujourd'hui 95 milliards d'euros en bourse avec un résultat
02:02net de 3,6 milliards, quand on fait 95 divisé par 3,6 on tombe sur un PER de 26. On dit aussi
02:09qu'elle se paye 26 fois les bénéfices donc comme je disais on raisonne un petit peu à l'envers,
02:13on fait pas bénéfice divisé par le cours de bourse, on fait l'inverse. Mais on peut raisonner toujours
02:19en taux de rentabilité et on peut dire que Air Liquide a une rentabilité d'un petit peu moins
02:22de 4%. De la même manière on pourrait dire qu'un PER de 10 correspond à une rentabilité de 10%,
02:28un PER de 20 correspond à une rentabilité de 20% etc. Très bien maintenant basé sur ce PER on a
02:33une idée un petit peu de la valorisation de l'entreprise, on a une petite idée si elle se
02:37paye cher ou si elle se paye pas cher comme on dit. Certaines entreprises sont bien valorisées
02:42avec des PER élevées comme Hermès ou Nvidia avec des PER de 50 et d'autres sont faiblement valorisées
02:48comme Renault avec un PER de 4 ou Société Générale avec un PER de 5. C'est complètement
02:52fou ces différences, c'est à dire que si Renault fait un résultat de 1 milliard elle va valoir 4
02:58milliards en bourse alors que pour le même résultat de 1 milliard Nvidia ou Hermès vont
03:03avoir une capitalisation boursière de 50 milliards. On voit qu'il y a des différences de x10. Alors
03:08pourquoi est-ce que certaines valeurs sont mieux valorisées que d'autres ? Pourquoi il y a des
03:12entreprises avec un PER de 50 et d'autres avec un PER de 4 ou 5 ? Le premier critère, le plus
03:17important, celui qui de très loin influence le plus le PER et la valorisation c'est la croissance
03:23future des bénéfices et c'est bien normal. Reprenons notre exemple immobilier. Si vous
03:29cherchez un investissement locatif et que vous avez vu deux appartements qui proposent des
03:32loyers identiques 500 euros par mois, jusqu'ici on peut se dire peut-être qu'ils vont valoir à
03:36peu près la même chose mais si maintenant on vous dit que l'un des loyers est bloqué pendant les
03:4020 prochaines années alors que l'autre peut augmenter ses loyers de 10% par an, on se rend
03:45compte que raisonner avec les loyers actuels c'est absolument pas logique. Il faut penser aux
03:49loyers futurs et le deuxième appartement avec des loyers qui vont augmenter régulièrement vaut
03:53beaucoup plus cher, c'est logique. Et bien c'est la même chose en bourse et ça explique pourquoi
03:57à bénéfice équivalent, Hermès ou Nvidia valent beaucoup plus cher que Renault ou Société Générale.
04:03Les perspectives de croissance sont bien meilleures chez Nvidia et Hermès que chez Renault et Société
04:08Générale mais ces prévisions de croissance sont incertaines. À quel point cette croissance, que ce
04:13soit celle d'ailleurs de Renault, de Nvidia ou d'Hermès, à quel point cette croissance est prévisible ?
04:17Par exemple vous pouvez avoir trois sociétés qui nous annoncent la même chose, c'est à dire qu'elles
04:21vont faire 20% de croissance l'année prochaine mais l'une de ces sociétés est très cyclique, c'est à
04:27dire qu'elle suit l'économie donc si il y a une récession elle va probablement pas faire ses 20%
04:31de croissance, si l'économie est meilleure qu'attendue elle fera probablement plus. La deuxième
04:35société c'est une start-up, c'est à dire qu'elle nous dit qu'elle va délivrer 20% de croissance mais
04:39elle n'a aucun historique, elle ne l'a jamais fait donc voilà elle vient de démarrer donc on peut la
04:43croire mais on sent qu'il y a une incertitude qui est forte. Et la troisième société, elle délivre 20%
04:47de croissance depuis des années quel que soit l'état de l'économie. On se rend bien compte qu'un résultat
04:52équivalent et à prévision de croissance équivalente, la troisième sera mieux valorisée, elle aura un PER
04:57supérieur, pourquoi ? Parce que la probabilité qu'elle tienne son pari est plus élevée. Et toujours sur
05:02le même thème de la croissance, puisqu'on se pose la question très bien il y a une croissance attendue
05:06mais est-ce qu'elle est certaine ou non, il est important de regarder la concurrence, les marges
05:12pour savoir si la société est protégée de ses concurrents. Tout ça c'est aussi un gros poids dans
05:16la détermination du PER. Autre point important évidemment est-ce que l'entreprise a des risques
05:21parce qu'imaginer la croissance sur les dix prochaines années c'est bien mais si l'entreprise
05:25est trop endettée par exemple ou bien si elle est dépendante d'un petit nombre de clients, d'un petit
05:29nombre de fournisseurs, si elle a un risque réglementaire etc sa future croissance est à
05:34risque donc elle peut la délivrer mais potentiellement non. Donc toutes choses égales par ailleurs, une
05:38entreprise plus risquée sera moins bien valorisée. Alors il nous manque quelque chose ici je sais pas
05:43si vous l'avez remarqué mais on ne parle que des bénéfices. Bénéfice passé, présent, futur, probabilité
05:48que les bénéfices soient délivrés ou pas et pourtant une entreprise ce n'est pas qu'un flux
05:52financier c'est autre chose. Une entreprise elle a un bilan et à son bilan elle a des actifs et elle
05:57a des passifs. On a parlé rapidement des passifs en mentionnant l'endettement. L'actif le plus
06:01facile à valoriser c'est le cash d'accord c'est la trésorerie de l'entreprise. Apple détient 33
06:07milliards de liquidités, 34 milliards de titres qu'ils peuvent revendre donc ils ont 67 milliards
06:12de dollars disponibles extrêmement rapidement. Alors bien sûr c'est faible par rapport à la
06:16capitalisation boursière d'Apple mais on comprend instinctivement qu'on peut pas avoir le même PER si
06:22Apple a 67 milliards sur son compte en banque ou si elle a zéro et c'est encore pire avec la holding
06:27de Warren Buffett, Berkshire Hathaway qui a 182 milliards de dollars en cash ou en placement à
06:32très court terme. Il faut bien sûr tenir compte de ce montant de trésorerie disponible dans la
06:38valorisation et donc ça va booster un petit peu le PER. Allez je reprends mon exemple immobilier,
06:42vous achetez deux appartements exactement identiques ce sont les mêmes mais dans l'un
06:46d'entre eux vous avez 50 000 euros en cash posés sur la table de la cuisine et si vous achetez
06:51l'appartement ces billets sont à vous. Vous êtes forcément prêt à le payer plus cher que l'autre
06:55pourtant sur le papier il aura une rentabilité plus faible puisque vous allez recevoir le même
07:00loyer mais vous allez l'acheter un petit peu plus cher. Donc si on raisonne en termes de PER,
07:04celui qui aura les 50 000 euros en cash sur la table de la cuisine aura un PER plus élevé mais
07:09un PER qui se justifie totalement parce qu'on peut pas raisonner uniquement en termes de loyer ou de
07:12bénéfice pour une société, il faut aussi prendre compte de ce qu'il y a disponible dans l'entreprise
07:17ou bien ce qu'il y a disponible dans l'appartement. Et ce qui est vrai pour la trésorerie est vrai
07:20pour tous les autres actifs et passifs de l'entreprise, les terrains, les usines, les
07:24machines mais aussi les brevets, les marques etc. Et le cours de l'entreprise en bourse inclut toutes
07:29ces choses là donc croissance future, risque, actif et passif etc. Donc il faut faire très
07:33attention avant de dire qu'une entreprise est sûre ou sous-évaluée. Il suffit pas de dire
07:36que telle société a un PER de 10 donc elle n'est pas chère et telle autre un PER de 50 donc elle
07:41est trop chère. C'est l'avenir finalement qui nous dira si l'action était trop ou pas assez
07:45chère. Alors je vais m'arrêter là mais il y a aussi les taux d'intérêt qui jouent sur la
07:48valorisation. Plus les taux d'intérêt sont bas, plus les valorisations sont élevées. Il y a le
07:51management etc. La liste est longue, je pourrais continuer pendant longtemps. Et on comprend la
07:55difficulté du PER en bourse. C'est un indicateur qui est intéressant à regarder tout comme le prix
08:00au mètre carré ou bien le rendement d'un investissement locatif en immobilier mais ça
08:04suffit pas. Et pour rajouter à cette complexité on n'a pareil ici que de la valorisation d'une
08:07seule entreprise basée sur ses critères propres mais la moyenne des valorisations du marché bouge
08:13en fonction du pessimisme ou de l'optimisme des marchés. Donc même si l'entreprise a gardé la
08:18même croissance, elle a gardé les mêmes risques, le même endettement, les mêmes actifs etc. elle
08:22peut voir sa valorisation donc son PER bouger parce que le marché décide d'être plus optimiste ou
08:28moins optimiste. C'est à dire qu'à bénéfice constant si vous voulez une entreprise qui était
08:32valorisée avec un PER de 10 peut se retrouver valorisé à un PER de 20, 30 ou 40 en période
08:38de bulles ou au contraire se retrouver valorisé à un PER de 5, 4, 3. Et ce qui est troublant quand
08:44on débute en bourse c'est que le marché peut avoir raison ou tort. Le marché a souvent raison
08:48c'est à dire que quand le marché assigne un PER de 4, 5, 6 à une entreprise ça veut dire que le
08:54marché pense que la croissance n'est pas géniale bien qu'il y a de gros risques ou bien que
08:57l'entreprise est trop endettée ou qu'elle est mal gérée et à l'inverse quand le marché assigne
09:02une entreprise des PER élevés donc de 40, 50, 60 ça veut dire qu'il pense que les perspectives
09:08de croissance sont excellentes, que l'entreprise est bien gérée, qu'elle a un bel avenir devant
09:11elle. Mais le marché peut aussi se tromper c'est à dire parfois assigner des valorisations beaucoup
09:16trop élevées qui vont ensuite s'effondrer, ce sont les périodes de bulles on en a parlé et même
09:20chose pendant les cracks ou pendant les périodes difficiles d'une entreprise, le marché peut
09:25penser que l'entreprise ne s'en remettra pas et donc va la valoriser extrêmement peu cher et pourtant
09:30l'entreprise peut rebondir avoir d'excellents résultats par la suite. Donc voilà on se rend
09:34compte que la valorisation c'est parmi toutes les choses qu'on étudie en bourse probablement la
09:39chose la plus compliquée à faire et je pense qu'il faut rester humble quel que soit votre niveau en
09:44bourse il faut rester humble. Certaines personnes pensent et le font d'ailleurs arrivent à détecter
09:50les aberrations de marché c'est ce qu'on appelle le value investing c'est à dire que ces personnes
09:54vont essayer de voir quand le marché se trompe pour essayer d'acheter des entreprises qui valent
10:00plus cher que ce que le marché le signale si vous voulez donc ils vont chercher des entreprises avec
10:05des valeurs intrinsèques plus élevées que la valeur de marché mais c'est extrêmement compliqué
10:10c'est pour ça que les investisseurs value sont souvent intéressants à suivre parce que ce sont
10:13très souvent les meilleurs analystes mais c'est quelque chose que je déconseille très fortement
10:17aux débutants parce que dans la plupart des cas vous allez vous rendre compte que c'est le marché
10:20qui a raison et pas vous et que finalement le prix assigné ou notamment la valorisation assignée par
10:26le marché à cette entreprise était justifiée mais souvent on découvre un petit peu tard. Dites
10:30moi si vous utilisez la valorisation si ce sont des notions qui sont claires pour vous n'hésitez
10:34pas à parler de ça en commentaire moi je vous dis encore merci pour votre fidélité et à bientôt