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00:00 [Générique]
00:09 Bonjour, bienvenue sur InstaTV, notre émission Bourse où les gérants viennent nous partager leurs convictions, leurs valeurs préférées du moment.
00:17 Aujourd'hui, c'est Nicolas Budin, responsable de la gestion action européenne chez Myrvia Asset Management, qui nous a rejoint en visio.
00:24 Il était venu nous présenter en février la société Carrefour et Michelin. Aujourd'hui, il va nous présenter deux nouvelles valeurs qu'il apprécie.
00:34 Nicolas, bonjour.
00:35 Bonjour Stéphane.
00:36 Avant de commencer, peut-être deux mots sur Myrvia Asset Management.
00:39 Oui, ça n'a pas beaucoup changé depuis février dernier. Myrvia Asset Management est une société de gestion qui a été créée en 2014.
00:47 C'est la société de gestion de l'UFF, l'Union financière de France, qui est un groupe qui lui-même a été créé en 1968, un réseau de CGP.
00:56 Myrvia gère actuellement 4 milliards d'euros sous encours avec de la gestion déléguée.
01:06 Sur ce que nous gérons nous-mêmes directement, il y a 1 milliard d'euros qui sont répartis entre la gestion diversifiée, la multigestion
01:15 et la gestion action dont nous allons plus particulièrement parler aujourd'hui.
01:19 Nous sommes 11 collaborateurs et 6 gérants, donc 6 personnes dédiées à la gestion des fonds.
01:27 Parfait, c'est une présentation très claire.
01:30 Deux valeurs, la première aujourd'hui c'est Extron, un équipementier semi-conducteur.
01:36 Exactement, c'est un équipementier semi-conducteur. C'est une société qui n'est pas connue du grand public, mais que nous utilisons tous au quotidien.
01:43 C'est une société allemande dont la market cap est de plus de 3 milliards d'euros,
01:52 qui fait un chiffre d'affaires de 630 millions d'euros attendus pour cette année et 730 à peu près attendus pour 2024.
02:02 C'est un équipementier de semi-conducteur, c'est donc une société qui fabrique des machines.
02:08 On parle de machines qui, à l'unité, valent plus de 3 millions d'euros, 3 millions, 3 millions 5 un peu plus.
02:15 Donc, ils fabriquent des machines qui interviennent dans le processus de fabrication des semi-conducteurs, des puces.
02:21 C'est-à-dire que ce sont des machines qui permettent de rajouter une couche d'un certain matériau,
02:29 juste avant la phase de lithographie qui est la phase appropriée pour parler de gravure de la puce.
02:37 L'intervention des machines Dextron permet dans le processus de fabrication et ensuite dans la vie de la puce,
02:45 d'améliorer sensiblement la conductivité et donc les qualités énergétiques et d'économie d'énergie en particulier.
02:53 On va le voir dans plusieurs domaines des puces qui seront ensuite distribuées.
02:58 Si on détaille un petit peu les activités de cette société, il y a trois segments principaux.
03:05 Je vais commencer par les segments qui nous intéressent moins aujourd'hui,
03:08 mais qui ont un potentiel chacun important de développement dans les années à venir,
03:13 de croissance très importante, on va le voir.
03:16 Et puis, il y a le troisième segment qui est vraiment celui qui nous intéresse aujourd'hui.
03:19 La première partie, c'est une partie qui s'appelle Opto-électronique.
03:24 C'est un petit peu barbare comme nom, un peu complexe peut-être, mais ce sont des lasers.
03:28 C'est un segment qui représente à peu près un peu moins de 10% du chiffre d'affaires Dextron aujourd'hui, en 2023,
03:35 mais qui est très intéressant.
03:38 Il y a trois sous-segments principaux.
03:43 Il y a la reconnaissance faciale.
03:46 Typiquement, le client principal de Dextron, c'est Apple et son iPhone.
03:50 C'est un élément très important.
03:53 Ensuite, il y a une deuxième catégorie qui est la reconnaissance 3D.
03:57 C'est ce qui permet, et là vous allez le comprendre, un potentiel très important de développement dans les années à venir.
04:03 Ce sont les puces, les éléments qui permettent à une automobile de reconnaître son environnement.
04:10 On parle ici de la voiture autonome.
04:13 Ce n'est pas encore extrêmement concret aujourd'hui, mais dans les années à venir, on va avoir un développement très important.
04:18 Et Dextron est leader sur ce marché.
04:21 La troisième catégorie, c'est la fibre optique.
04:25 C'est quelque chose d'un peu moins fort aujourd'hui.
04:29 Les investissements ont fortement diminué en 2023, de l'ordre de 30%.
04:35 On est plutôt sur un point bas, donc ça ne pourrait que repartir.
04:38 On attend une hausse importante des investissements de la part des clients Dextron pour l'année 2024.
04:44 Le deuxième segment, qui lui représente encore moins de 10%, mais qui a aussi des perspectives très importantes, vous allez le voir, de croissance,
04:50 ce sont les LEDs et les micro-LEDs.
04:54 Je vais aller très vite sur les LEDs, parce qu'il y a en gros trois catégories de LEDs.
04:58 Dextron n'en adresse qu'une, ce sont les LEDs rouges.
05:02 Les LEDs rouges interviennent dans le processus de fabrication des écrans géants.
05:06 Dextron a plus de 90% de parts de marché, mais il a un seul client, principalement,
05:11 un seul client, qui est un client chinois, en l'occurrence, qui opère en Chine,
05:16 et qui a une volatilité importante dans les résultats, dans les commandes de ce client.
05:22 Aujourd'hui, ça représente 15 millions à peu près pour 2023.
05:25 Dans les années plus élevées, on peut monter à quasiment 100 millions.
05:29 On est aussi là sur un point bas.
05:31 L'autre partie dans ce segment, ce sont les micro-LEDs.
05:34 Ça, c'est une partie très intéressante.
05:36 Ça concerne différentes industries.
05:39 On va aller droit au but.
05:41 Là où il y a un relais de croissance très important, ce sont pour les Apple Watch,
05:46 les montres connectées d'Apple.
05:49 Là, on attend. La sortie est un peu retardée.
05:54 On parle de 2025 maintenant.
05:55 Ça a déjà été retardé.
05:56 Ça peut encore être retardé, mais le potentiel est absolument majeur pour Dextron,
06:01 étant le client d'un fournisseur choisi par Apple.
06:06 L'intérêt de ce produit-là, pour bien expliquer ce qu'apporte la technologie Dextron,
06:14 c'est que ça permet de réduire de 90% la consommation énergétique de l'écran de la montre.
06:23 C'est quelque chose de très intéressant qu'apporte Dextron.
06:27 J'en viens enfin au principal segment.
06:30 C'est le segment qui représente plus des deux tiers de l'activité Dextron.
06:33 C'est le segment de la consommation énergétique,
06:39 qui est un segment qui est sous-divisé en deux parties,
06:43 qui est lié à la puissance de l'énergie.
06:47 Il y a une première partie, c'est un peu barbare, ça s'appelle SIC, c'est du silicium.
06:54 C'est une couche de silicium que les machines Dextron permettent d'appliquer.
06:58 Ça, ça s'adresse principalement à l'automobile, à la voiture électrique.
07:03 Et là, on comprend bien que c'est un marché majeur qui est en forte croissance.
07:10 Si on considère aujourd'hui que l'automobile électrique,
07:13 que la voiture électrique, c'est à peu près 10% du parc installé,
07:16 c'est même un peu en dessous de ça.
07:18 Les perspectives d'ici la fin de la décennie sont de 40%,
07:22 donc il y a une croissance très importante attendue.
07:24 Et Dextron, actuellement, n'équipe que 20% du parc,
07:28 en sachant que c'est plutôt sur les automobiles haut de gamme.
07:31 Et là, pareil, on peut considérer que la part des véhicules
07:36 qui seront équipés par la technologie Dextron devrait augmenter.
07:40 On devrait atteindre 40-50% d'ici la fin de la décennie.
07:43 Donc, pareil, il y a une croissance très importante attendue sur ce segment-là.
07:49 Là, l'intérêt d'un équipement tel qu'Extron,
07:52 c'est qu'il permet par sa technologie d'améliorer sensiblement
07:56 la technologie qui permet de transformer l'énergie depuis la batterie
08:02 jusqu'au moteur du véhicule électrique.
08:05 Et là, on économise jusqu'à 30% d'énergie.
08:13 Et du coup, in fine, on a un véhicule électrique qui gagne en autonomie de 10%.
08:19 Donc, c'est absolument majeur.
08:22 L'autre partie, c'est la partie qui s'adresse à la consommation énergétique un peu moindre.
08:33 Donc là, on parle typiquement des téléphones, des smartphones.
08:36 Là, on a aussi une croissance attendue très importante.
08:39 La technologie Dextron permet, sur le processus qui transforme l'énergie
08:43 entre le secteur et la batterie du téléphone,
08:46 d'économiser aussi de l'ordre de 30% de déperdition,
08:49 mais surtout qui permet d'accélérer la charge du téléphone de 3 fois.
08:53 Ça va 3 fois plus vite.
08:55 C'est quelque chose de très important.
08:57 Les smartphones sont en train de s'équiper de cette technologie-là.
09:00 Et donc là, on a une croissance attendue en hausse de 50% par an entre 2022 et 2030.
09:06 C'est absolument très significatif pour Extron.
09:10 D'accord. Alors, en termes de valo, tous les atouts que vous venez d'énumérer
09:16 pour cette société que vous connaissez particulièrement bien,
09:19 est-ce que ce n'est pas déjà pressé ?
09:21 Alors, c'est évident la question.
09:24 La réponse, c'est que selon nous, non.
09:26 On a un potentiel d'appréciation de la valeur de l'ordre de 30% sur le titre.
09:34 Mais pourquoi ?
09:37 Ce qu'il faut voir, c'est que cette année, Extron a plutôt contreperformé
09:40 par rapport à un secteur des technologies globalement qui a très, très bien marché.
09:44 Si on compare à l'indice européen technologique, l'indice stock technologique,
09:49 on est un petit peu en dessous.
09:52 Et si on compare à l'indice SOX américain, là, on est vraiment deux fois en dessous.
09:57 Donc, une contreperformance.
09:58 Ce qui s'explique selon nous pour deux raisons.
10:00 Une première raison qui n'est peut-être pas la principale,
10:02 mais qui quand même est intervenue, c'est le fait que ça ne vous aura pas échappé
10:05 que cette année, ce qui a vraiment tiré le secteur technologique,
10:10 c'est l'intelligence artificielle.
10:12 Et le marché a probablement, en toute logique, cherché à jouer des acteurs,
10:16 à investir sur des acteurs qui bénéficieraient le plus de cette technologie,
10:21 de cette croissance importante.
10:23 On pense à Nvidia aux Etats-Unis, on va trouver d'autres acteurs en Europe.
10:26 Et Extron, dans ce cadre-là, n'est peut-être pas l'acteur évident à jouer
10:29 parce que ce n'est pas son cœur de métier.
10:34 Donc, ça, c'est probablement quelque chose qui a joué.
10:36 Mais il y a quelque chose d'autre de très important.
10:38 Je vais essayer d'aller assez vite, mais c'est vraiment le nœud de ce qui explique
10:41 pourquoi ça a contreperformé et pourquoi maintenant, ça devrait repartir.
10:45 Ça commence déjà d'ailleurs à repartir au moment où on parle.
10:47 C'est que sur des produits tels que des machines à plus de 3 millions d'euros
10:51 qu'Extron va exporter dans le monde entier,
10:53 il y a besoin d'une autorisation administrative, en l'occurrence de l'État allemand,
10:58 qui est là où est basé Extron.
11:00 Donc, un problème est venu, c'est qu'avec les tensions géopolitiques
11:06 qu'on a connues depuis quelques années et avec l'année dernière,
11:10 on en parle beaucoup moins maintenant, mais les problèmes entre la Chine,
11:14 Taïwan, les États-Unis, tout ce jeu "géopolitique",
11:18 l'Allemagne a exigé d'Extron qu'il donne la garantie que les machines
11:23 qu'ils exportaient en Chine seraient bien destinées aux civils
11:29 et non pas aux militaires, ce qui est assez complexe à démontrer,
11:34 mais à vérifier et à garantir surtout.
11:37 Et dans ce cadre-là, le titre a fortement baissé, les commandes se sont arrêtées,
11:42 Extron a fait plusieurs avertissements sur le résultat au cours de l'année dernière
11:47 et même en début de cette année 2023,
11:50 et ça s'expliquait parce qu'ils étaient bloqués dans leur vente.
11:54 En 2023, Extron a résolu cette question-là,
11:59 ils ont réussi à donner les garanties à l'État allemand
12:04 ou à l'administration allemande en question de ce que ces machines
12:09 avaient pour vocation de servir le civil et non pas le militaire en Chine,
12:13 mais maintenant il y a une sorte de goulot d'étranglement dans l'administration allemande
12:17 qui est peut-être un petit peu sous staffé aussi,
12:19 mais il y a une attente pour obtenir les autorisations de chaque machine.
12:25 Et un dernier point par rapport à ça, c'est que Extron a une politique conservatrice
12:29 par rapport à ça, elle intègre dans ses commandes et dans ses comptes
12:35 les commandes à partir du moment où elles ont été,
12:39 en plus d'être commandées par le client,
12:41 elles ont été validées par l'administration allemande.
12:43 Donc là-dessus, c'est assez conservateur,
12:46 mais maintenant ce problème est résolu, c'est un problème de délai.
12:49 On a eu encore une petite déception au troisième trimestre
12:53 qu'ils ont publié à la fin octobre.
12:55 Je pense que nous pensons qu'au très très trimestre,
12:58 ça devrait bien se détendre.
13:00 Se résorber, parfait.
13:02 Alors deuxième valeur, on reste toujours en Allemagne,
13:05 avec le premier fabricant allemand de moteurs d'avion, c'est MTU Aero Engine.
13:10 Oui, on appelle ça MTU entre nous.
13:13 C'est encore une valeur allemande, je ne sais pas comment on choisit spécifiquement l'Allemagne,
13:16 c'est un peu un hasard, mais c'est deux dossiers qui en ce moment ont une histoire,
13:19 je trouve très intéressante.
13:21 MTU, c'est un comparable de Safran, qui est plus connu en France probablement.
13:26 C'est un motoriste, c'est une société qui intervient dans la fabrication des moteurs d'avion.
13:30 MTU, c'est une société déjà historique,
13:33 elle a été fondée en 1969, me semble-t-il.
13:37 C'est la fusion des deux activités aéronautiques de groupes allemands bien connus,
13:45 qui sont Mann Group et Daimler.
13:48 Elle a été introduite en bourse en 2005,
13:50 elle a intégré l'index DAX, qui est l'équivalent allemand du CAC 40, en 2019.
13:57 C'est une société que l'on a eu en portefeuille pendant longtemps,
14:00 qu'on apprécie fortement, qui a des fondamentaux très forts, très bons et très porteurs.
14:07 C'est une société pour laquelle on avait arbitré il y a deux ans chez Myria,
14:13 on avait arbitré sur Safran.
14:15 Safran a eu un parcours absolument très bon,
14:19 et à juste titre, parce que Safran a très bien performé.
14:22 MTU ne se portait pas trop mal jusqu'à cette année 2023,
14:28 où elle accuse aujourd'hui un retard très important par rapport à Safran,
14:32 et du coup une décote importante et une valorisation relative qui a fortement baissé.
14:36 Ça s'explique très simplement, MTU a deux activités qui sont extrêmement liées,
14:43 une activité de fabrique de moteurs d'avion et d'équipement de moteurs d'avion,
14:51 qui représente à peu près un tiers du chiffre d'affaires,
14:54 qui est à destination du civil pour deux tiers,
14:58 avec un gros client qui est Airbus,
15:01 et puis pour un tiers pour le militaire,
15:04 avec les projets allemands et européens d'avions militaires.
15:08 Donc ça c'est l'activité qui représente un tiers du chiffre d'affaires,
15:12 et les deux autres tiers sont l'activité de maintenance,
15:17 ça s'appelle MRO, maintenance, réparation, etc. de ces mêmes moteurs,
15:24 et d'ailleurs pas seulement de ces moteurs fabriqués par MTU,
15:27 mais de l'ensemble des moteurs, ils révisent également des moteurs de Safran,
15:30 et MTU dans ce cadre-là est même le leader mondial de la révision et réparation de moteurs.
15:36 Ils ont des sites qui sont des choses vraiment très importantes,
15:41 des sites très importants en Allemagne, en Pologne, en Chine, dans différents endroits,
15:47 et ils révisent, ils réparent au fur et à mesure de ce que les sociétés en ont besoin,
15:52 les compagnies aériennes en ont besoin, leurs moteurs.
15:55 Parfait, donc deux valeurs, Extron et MTU.
15:58 D'une manière plus globale, 2023 touche à sa fin,
16:01 comment voyez-vous les perspectives pour 2024 ?
16:04 Alors, si je peux juste paraitre sur MTU,
16:08 le sujet juste sur MTU c'était qu'il y a actuellement eu un problème sur un moteur
16:13 qui fait qu'il y a une polémique qui a eu lieu cette année avec Pratt & Whitney, etc.
16:18 Ça a eu des conséquences financières très importantes,
16:20 et je ne vais pas dans le détail, mais la polémique a été,
16:24 enfin le problème est en cours de résolution.
16:26 On a actuellement la situation financière la pire,
16:31 le worst case scenario comme on dit en anglais,
16:35 avec un coût pour MTU d'un milliard d'euros,
16:40 ce qui a causé une très forte baisse du titre dont je parlais tout à l'heure,
16:43 et qui fait qu'aujourd'hui ça a été exagéré,
16:48 et le titre devrait, avec la résolution de ce problème, remonter.
16:52 Pour répondre à votre question sur notre positionnement actuellement chez Mineria,
16:56 en fait, si on remet les choses en perspective, comme il faut toujours le faire à mon avis,
17:00 il s'est passé quand même énormément de choses depuis un an sur les marchés financiers,
17:05 sur l'économie, sur ce que nous vivons au quotidien,
17:09 et il y a un an, pour prendre des grandes thématiques, l'inflation était à deux chiffres,
17:14 et on espérait qu'elle baisse, mais c'était…
17:19 En tout cas, elle a baissé, elle a été contrôlée de manière…
17:24 ça a été vraiment très bien fait, elle a été contrôlée.
17:27 Aujourd'hui, on a une inflation qui est vraiment sous contrôle et qui n'est presque plus un problème.
17:32 Ça avait l'impact sur les taux.
17:34 On était il y a un an avec des…
17:36 On était toujours dans une phase de hausse des taux des banques centrales.
17:39 Aujourd'hui, on commence à en avoir à la fin, et on voit même peut-être un petit peu prématurément,
17:46 mais en tout cas, on peut espérer dès l'année 2024, peut-être tardivement dans l'année, une baisse de taux,
17:51 que ce soit aux Etats-Unis ou en Europe.
17:53 Et puis, sur le plan de l'économie en général, on craignait il y a un an le scénario central,
18:01 en tout cas, le consensus tablé sur une récession probablement assez importante aux Etats-Unis
18:07 et une récession en Europe également.
18:09 Aujourd'hui, on n'est plus du tout dans ce cadre-là.
18:12 Notre vision aujourd'hui, elle reste assez positive,
18:18 elle est restée un peu prudente tout de même, mais assez positive,
18:23 avec une préférence sur les marchés actions européens.
18:26 On reste positif sur les Etats-Unis, mais on est peut-être plus positif, je dirais, sur l'Europe,
18:33 notamment pour des raisons de valorisation des marchés européens qui ont une valorisation en termes de PE
18:40 de l'ordre de 12 fois, 13 fois, 2023-2024,
18:43 avec une attente de croissance de bénéfices par action,
18:48 des croissances de BPA ou de EPS en anglais,
18:50 qui sont attendus à 6% pour l'an prochain au niveau du consensus
18:56 et qui sont légèrement négatifs pour 2023.
18:58 Donc, on n'est pas dans des choses absurdes, exagérées.
19:02 On peut peut-être avoir une petite révision à la baisse des BPA attendues pour 2023,
19:07 mais ce ne sera pas majeur.
19:08 Donc, on est plutôt confiant, tout en restant prudent dans le sens où on reste exposé à l'ensemble des secteurs.
19:15 On ne prend pas de pari trop marqué encore en cette fin d'année,
19:19 mais en tout cas, on reste positif sur les actions.
19:21 Nicolas, un grand merci d'être venu nous faire profiter de votre expertise.
19:26 Merci à tous de nous avoir suivis.
19:28 Je vous donne rendez-vous très vite sur InvestirTV avec un nouvel invité.
19:32 Merci.
19:34 [Musique]
19:43 [Silence]