Vendredi 1 septembre 2023, SMART BOURSE reçoit Thibault du Pavillon (Associé, Gérant Financier, Clartan Associés)
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00:00 Le dernier quart d'heure de Smart Bourse, une fois par mois, le premier vendredi du
00:14 mois, c'est l'occasion de retrouver les équipes de Clartent Associés pour l'analyse
00:18 d'un cas d'investissement.
00:19 Le cas qui nous occupe aujourd'hui est celui d'Élis et c'est Thibault Dupavillon qui
00:24 vient nous le présenter, associé et gérant financier chez Clartent Associés.
00:28 Thibault, bonsoir.
00:29 Bienvenue, merci beaucoup d'être avec nous pour nous parler d'Élis, la blanchisserie
00:34 industrielle qui est dans le quotidien de beaucoup de Français parce que c'est une
00:40 marque qu'on connaît, on voit passer les véhicules Élis.
00:43 Qu'est-ce qu'il faut savoir de l'histoire d'Élis ? L'histoire boursière d'Élis
00:47 est assez récente mais l'histoire de l'entreprise Élis est beaucoup plus vieille et c'est au
00:53 départ, comme parfois ou comme souvent, une entreprise familiale.
00:58 Oui, effectivement, ça remonte à la fin du 19ème.
01:00 L'entreprise a été fondée en 1883, elle s'appelait alors les grandes blanchisseries
01:06 de Pantin et elle est restée dans une même famille pendant trois générations, a été
01:12 vendue à un fonds d'investissement en 97, il y a eu deux LBO successifs et finalement
01:18 elle est introduite sur la bourse en 2015.
01:20 L'entreprise est connue, c'est peut-être un peu anecdotique parce qu'elle s'est
01:23 notamment occupée de blanchir le linge américain après la libération.
01:28 C'était le fait de gloire à l'époque d'Élis ?
01:32 Semble-t-il, oui, un grand marché.
01:34 Bien sûr.
01:35 Et donc là, ça a été le début de l'aventure, effectivement.
01:38 Que représente Élis aujourd'hui ? Si on prend peut-être quelques mesures de résultats,
01:44 d'activités, de chiffres d'affaires, que pèse cette entreprise aujourd'hui ?
01:47 Alors, juste pour situer un peu l'entreprise, Élis, c'est le leader de la blanchisse industrielle
01:55 tant en Europe, incontestablement, qu'en Amérique latine.
01:58 Pour avoir quelques chiffres et se rendre compte de ce que c'est, ils vont faire cette
02:02 année en gros 4,3 milliards de chiffres d'affaires, ils pèsent un petit peu moins en bourse,
02:06 ils sont présents dans 29 pays, 90% de l'activité est faite en Europe, 10% en Amérique latine,
02:13 ils emploient plus de 50 000 personnes et les exploitent dans les 400 sites et blanchisseries
02:19 industrielles.
02:20 Vous voyez, ce n'est pas un petit acteur.
02:21 Non, non.
02:22 Ce qui est fascinant aussi, c'est qu'ils ont inventé un modèle.
02:25 C'est un modèle totalement intégré, notamment du point de vue vertical.
02:30 Eux-mêmes conçoivent les linges qu'ils vendent ou qu'ils louent d'ailleurs aux entreprises,
02:37 aux industriels, aux industries avec lesquelles ils travaillent.
02:40 Alors justement, c'est intéressant parce que je ne le soupçonnais pas non plus avant
02:42 de connaître cette société il y a une dizaine d'années.
02:44 Ils vont sélectionner la fibre, faire tisser les tissus, faire appel à leur bureau de
02:54 design qui est dans les pays nordiques et faire confectionner ensuite les vêtements
03:00 de travail, donc des uniformes et ce qu'on appelle le linge plat.
03:03 Le linge plat, c'est tout ce qui est draps, nappes, serviettes, housses de couette et
03:11 j'en passe.
03:12 Là où ils sont vraiment illustrés, c'est dans Entre-deux-guerres parce qu'ils ont
03:16 créé leur métier qui n'existait pas à l'époque.
03:18 Leur métier, c'est la location d'entretien de linge, c'est-à-dire que le linge, les
03:24 vêtements de travail n'appartiennent pas aux clients.
03:26 Elise les fournit, gère la logistique, gère l'entretien et gère le réassort et parfois,
03:34 je pense surtout au linge plat, ce linge est mutualisé.
03:40 Vous pouvez trouver les mêmes draps dans un hôtel A ou B, peu importe, parce que c'est
03:45 standard.
03:46 Comment fonctionne le modèle d'affaires de l'entreprise ? Quels sont les principaux
03:51 secteurs qu'ils adressent ? Quels sont les principaux pays également dans lesquels
03:56 ils sont présents aujourd'hui, Thibault ?
03:58 Alors, s'il y a une chose qui caractérise le modèle d'affaires d'Elise, c'est un
04:03 modèle d'affaires extrêmement résilient parce que les contrats sont pluriannuels,
04:08 en général c'est 4 ans.
04:10 Ils sont présents dans 29 pays, on ne se rend pas forcément compte, mais c'est de la
04:16 Scandinavie jusqu'à l'Italie et puis de l'Espagne jusqu'à la Pologne.
04:23 Donc c'est assez vaste.
04:25 Ils sont présents dans un certain nombre de secteurs, des secteurs très variés.
04:32 On passe par l'industrie agroalimentaire, l'industrie pharmaceutique, on parlait
04:37 tout à l'heure de la Mondor's Disc.
04:41 La grande distribution, le fast city management, la restauration collective, évidemment la
04:50 santé et puis l'hôtellerie et la restauration.
04:52 Ce qui est fascinant aussi dans l'invention du métier, c'est qu'ils ont, et c'est
04:57 pour ça que je dis, c'est une entreprise de quotidien parce que les camions-hélices,
05:01 il suffit d'habiter dans une ville normale, on les voit passer peut-être toutes les
05:07 semaines ou tous les jours.
05:08 C'est difficile à les rater.
05:09 Évidemment et quand on est dans une entreprise, quel que soit le secteur, on a l'habitude
05:13 de voir le camion-hélice garé en bas de son entreprise et surtout la tout clé d'hélices
05:18 qui est le chauffeur-livreur du camion qui est aussi le premier commercial de l'entreprise.
05:25 C'est une entreprise qui est très bien gérée, ils sont très attachés aux détails
05:28 et à la qualité d'exécution.
05:30 Et donc le commercial va pouvoir entretenir un lien très étroit avec le client, essayer
05:36 d'anticiper ses besoins, voir ce qui pourrait ne pas aller et faire du cross-selling.
05:42 Donc par exemple, ils commercialisent des fontaines à eau, ils s'occupent de l'hygiène
05:47 dans les entreprises, ils vont proposer des opérations de nettoyage quand vous tuez
05:59 les cafards.
06:00 Oui, de désinfection.
06:01 Mais ça c'est le livreur qui est en première ligne de cette force de vente.
06:08 Il est en première ligne et il est aussi bien évidemment un site financier à mal
06:11 faire, les primes qui sont généreuses.
06:13 Dans ce modèle d'affaires, il y a également une stratégie de croissance externe.
06:17 Qu'est-ce qu'on peut dire de la qualité justement de la croissance externe d'Hélice
06:22 et de ce que ces opérations d'acquisition ont apporté au groupe tel qu'il est construit
06:28 aujourd'hui ?
06:29 La stratégie, le modèle d'affaires, la rentabilité d'Hélice, elle tient à des
06:37 effets d'échelle.
06:38 Vous gagnez de l'argent, je réponds à votre question.
06:41 Bien sûr, j'entends.
06:42 Vous gagnez de l'argent quand vous avez une grande densité, un grand maillage géographique
06:47 et quand vous n'avez pas de marchés qui sont importants et quand ça s'associe avec
06:50 un très bon service.
06:51 Quand Hélice s'installe dans un pays, il va essayer très vite de constituer un leader.
07:01 Donc soit il rachète un acteur qui est déjà présent dans le top 3, soit il le bâtit
07:06 très vite à coup d'acquisition.
07:08 Après, il va dérouler la plotte en faisant des petites acquisitions ici et là.
07:11 C'est assez frappant parce que s'il y a une chose qu'ils ont bien réussie parmi
07:17 tant d'autres depuis une quinzaine d'années, c'est le développement international.
07:20 L'international, c'était 20% des ventes en 2008.
07:24 Au moment de l'introduction en bourse, c'était 50%.
07:26 Aujourd'hui, on est à un peu plus des deux tiers avec des pays phares comme la France
07:33 qui représentent un tiers de l'activité.
07:35 En termes de parts de marché, pour que vous ayez un ordre de grandeur aussi, parce que
07:43 ça dit de la rentabilité, en France, ils ont 50% de parts de marché.
07:47 Je ne soupçonnais pas avant de connaître ce dossier.
07:49 Dans les pays nordiques également, ils sont leaders de très loin au Brésil.
07:54 Ils sont aussi leaders à la péninsule ibérique.
07:56 En fait, 75% de leur activité, ils sont numéro un.
08:02 Et les acquisitions, effectivement, il y a la politique d'acquisition.
08:06 Il y a un vrai savoir-faire qui s'est installé de ce point de vue-là.
08:09 Il y a un vrai savoir-faire parce que ça tient à l'entreprise tout entière et aussi
08:13 la personnalité du dirigeant, Xavier Martirey, qui est dans la boutique depuis 23 ans, qui
08:17 a commencé par directeur de centre.
08:18 Et quand on parle avec le management des différentes acquisitions, il y en a une très importante
08:24 qui a eu lieu en 2017, peut-être qu'on pourra dire un mot dessus.
08:26 Ce sont des gens qui descendent vraiment dans le détail.
08:30 Et il y avait un détail qui m'a marqué, que je trouvais intéressant.
08:34 Quand ils ont fait une acquisition, quand ils sont implantés au Brésil, ils se sont
08:38 rendus compte que l'entreprise achetée, qui était présente uniquement dans la santé,
08:43 logeait des puces dans le drap pour pouvoir évaluer d'un seul coup de capteur le nombre
08:50 de draps dans un casier.
08:52 Et pour qu'il n'y ait pas de contestation possible ou pas de malentendu avec le client.
08:56 Ils se sont dit que c'était formidable, qu'ils allaient essayer de dupliquer ça
08:59 à l'initiative du COMEX de 2018, aux autres pays et aussi aux vêtements de travail.
09:05 Alors le vêtement de travail, vous comprenez que ça a vraiment un sens.
09:08 Il ne faut pas le retrouver avec mon costume, mais inversement.
09:10 2017, c'est quoi l'acquisition structurante ?
09:14 C'est l'acquisition d'un acteur anglo-danois qui s'appelait Berhensen.
09:19 Et à cette occasion-là, Elise va doubler de taille.
09:22 Ça va passer par une grosse mise à niveau, autant d'un point de vue opérationnel qu'industriel.
09:30 Et heureusement, tout ça avait été bouclé fin 2019, avant le Covid.
09:35 Dans la séquence IPO 2015, l'acquisition 2017 bouclée juste avant le Covid.
09:42 Qu'est-ce que le Covid a changé ou pas au dossier Elise ?
09:48 On imagine que c'est une entreprise ferme, etc.
09:51 Alors ça a dû être un moment important.
09:55 Heureusement, ils avaient une clientèle extrêmement variée.
10:00 En gros, il y a quatre cas dans l'activité et l'industrie.
10:04 Il y a les commerces et services, la santé et l'hôtellerie et la restauration.
10:09 Vous vous souvenez qu'en 2020, les restaurants n'étaient pas accessibles ou fermés.
10:14 Même chose pour les hôtels.
10:15 Donc, ça a coûté sur ce segment-là 50% de leur activité.
10:19 L'activité a baissé de 13% globalement.
10:24 Mais les autres segments sont restés à peu près à flot.
10:30 Tout ça en matin de marge d'Ibida, à un haut niveau de 34%.
10:33 C'est vraiment un taux de force.
10:35 Au-delà de ça, et c'est pour préparer l'avenir, parce que 2020 c'est derrière nous,
10:40 là où ils se sont différenciés, c'est par la continuité des services.
10:46 Ils ont continué à assister à leurs services, leurs livraisons, leurs collectes,
10:51 alors que de petits acteurs ne sont pas arrivés à le faire.
10:54 Ça a permis de gagner des parts de marché et de renforcer leur image déjà très bonne.
10:59 Pour donner un ordre de grandeur, quand vous comparez les chiffres d'affaires entre 2019 et 2022,
11:06 le chiffre d'affaires croît à 30%, l'Ibida à 30% et le Rex de 45%.
11:12 Il y a un effet flux aussi qui aide, mais ça ne nuit pas.
11:16 - Il nous reste 30 secondes pour que vous nous expliquiez ce qui vous intéresse aujourd'hui en 2023
11:21 dans le cadre d'investissement Elis.
11:22 - Je vais essayer d'être rapide.
11:24 En deux mots, comme les acquisitions sont terminées, les grosses acquisitions sont terminées,
11:28 on va avoir une montée des marges, parce que les acquisitions restantes étaient digitives sur la marge,
11:35 donc ça croissait notamment en France, dans les pays d'exploitation ancienne.
11:39 Donc, augmentation de la marge très sensible avec des gains de productivité,
11:44 une croissance en gaining qui sera plus dynamique que par le passé,
11:48 et puis, ça ce n'est pas neutre, une baisse du levier très sensible.
11:52 - Ça veut dire quoi ?
11:53 - Ça veut dire qu'à la fin de l'année, ils seront en investment grade,
11:56 vous financez entre 150 et 200 points de base en moins,
11:59 vous avez une capacité à rémunérer davantage de l'actionnaire,
12:02 que ce soit par dividende ou par achat de titres,
12:05 ils ne sont pas tellement exprimés sur le sujet, mais comme une cause sur leur dette,
12:08 et surtout, il y a un changement de statut.
12:11 Même si ce sont des business où vous pouvez fonctionner avec un niveau de dette très important,
12:16 quatre ou cinq fois, dans l'esprit du marché, c'était trop lourd,
12:21 et donc l'entreprise était à risque.
12:22 Donc là, si vous cumulez la baisse du levier financier,
12:25 la croissance des bénéfices, la croissance du chiffre de la faible,
12:29 la meilleure rentabilité, il y a un cocktail qui est assez explosif pour l'actionnaire.
12:33 - Merci beaucoup Thibault, merci d'être venu nous apporter quelques clés de lecture
12:37 de ce cas d'investissement,
12:39 Élis, le leader des blanchisseries, de la blanchisserie industrielle,
12:42 Thibault Dupavillon qui était avec nous,
12:44 l'invité de ce dernier quart d'heure de Smart Bourse ce soir,
12:46 associé et gérant financier chez Clartemps Associés.
12:50 - Merci Thibault. - Merci.
12:52 [Musique]