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00:09 Bonjour, bienvenue sur SRTV, dans notre émission Bourse où les géants de fonds viennent nous partager, faire découvrir les valeurs qu'ils apprécient.
00:19 Aujourd'hui en visio depuis Londres, c'est Antonio Romain-Porte, folio manager chez Axiom Alternative Investment qui nous a rejoint.
00:29 Antonio, bonjour. Bonjour Stéphane.
00:31 Et bien commençons si vous voulez bien peut-être par deux mots sur votre maison.
00:37 Alors Axiom AI est une société de gestion spécialisée sur les valeurs financières européennes.
00:44 On gère environ 2,5 milliards d'euros. On est 30 employés répartis entre Londres, Paris et Genève.
00:52 C'est une société qui a été créée en 2010, donc au cœur de la crise financière,
00:59 au vu des opportunités que le marché de la dette de support de données financière offrait à l'époque.
01:04 Il y avait beaucoup de dislocations, des titres qui traitaient sur des valeurs extrêmement stressées.
01:09 Donc David Benhamou et Jérôme Legra, deux anciens managers de la société générale, ont lancé Axiom.
01:17 La société s'est étendue progressivement sur toute la capitale structure des valeurs financières,
01:26 donc banque, assurance et société de services d'investissement,
01:30 que ce soit sur la dette de support de données la plus junior, donc on parle des COCO, des AT1,
01:36 ou la dette plus senior, ou les actions de banque ou d'assureur.
01:42 Parfait. Alors la première valeur que vous avez choisi de nous présenter, c'est NatWest Lex, l'ancienne Royal Bank of Scotland.
01:51 Tout à fait. Pour les anciens, NatWest c'était RBS à l'époque et en 2008, ça a été racheté par l'État anglais pour éviter la faille.
02:05 Donc depuis, la banque s'est extrêmement normalisée.
02:08 C'était intéressant d'avoir du NatWest en portefeuille aujourd'hui, après une année 2023 particulièrement difficile,
02:14 donc un titre qui finit à -25% en 2023, pour différentes raisons.
02:20 Un scandale avec Nigel Farage, le leader du parti UKIP au UK, qui était très médiatique pendant l'épisode du Brexit.
02:32 Ils lui ont fermé son compte, c'est ça ?
02:34 Exactement, ils ont voulu lui fermer son compte, mais ils n'ont pas réussi à le faire.
02:38 Et là, la CEO a été forcée à faire ses bagages.
02:42 Ensuite, il y a eu des histoires de mauvaise communication financière.
02:46 Le CFO était parti sur des anticipations un peu optimistes de revenus d'intérêt sur 2023.
02:53 NatWest a lancé un compte à terme très bien rémunéré, qui a eu un succès beaucoup plus important qu'escompté,
03:00 avec des clients qui sortaient leur argent des banques ou renversaient compte à terme,
03:05 mais qui a mis une pression un petit peu à court terme sur les revenus d'intérêt.
03:08 Et voilà, ça c'est aujourd'hui, c'est déjà dans les cours.
03:11 Donc si on se projette sur 2024 et 2025, on a une histoire de croissance des revenus d'intérêt grâce aux portefeuilles réplicants,
03:20 aux différentes couvertures que la banque a mises en place, même dans un environnement de baisse des taux.
03:25 On a un nouveau CEO qui va être nommé en début d'année et surtout une très grosse décote de 40% par rapport au fonds propres
03:35 et un rendement entre dividendes et rachats d'actions qui avoisine les 14%.
03:41 Ah oui.
03:42 Donc c'est quand même une valeur de très gros rendement avec potentiellement de la croissance sur 2024 et 2025,
03:50 qu'on n'aura pas partout d'ailleurs dans le secteur bancaire, dans un environnement de baisse des taux.
03:56 Donc ça c'est une de nos valeurs préférées parmi les banques anglaises.
04:03 Effectivement, je représente bien sûr que ce n'est pas de la recommandation d'achat,
04:06 mais c'est une valeur à regarder de près si on veut investir.
04:13 Deuxième valeur, c'est IG Group, c'est la plus grosse plateforme de trading Royaume-Uni, c'est ça ?
04:18 Voilà. Je vous conseille que je parle uniquement de valeurs du secteur financier car c'est notre domaine d'expertise.
04:27 Et alors IG Group, on sort un petit peu de la banque pour aller vers des activités un peu moins traditionnelles.
04:34 Donc là, on parle de trading retail, en fait les plateformes de trading que vos amis peuvent utiliser pour s'amuser sur les marchés.
04:46 Et là, la particularité, c'est avec du levier.
04:50 Donc en 2021, toutes ces plateformes ont explosé. On a eu de nouvelles plateformes qui ont fait leur apparition.
04:58 ETH EURO, on avait Robinhood aux États-Unis. On a eu tout l'épisode sur les réseaux sociaux
05:07 et de la lutte entre les hedge funds et les investisseurs retail en 2021, qui a même fait un film, "Dumb Money".
05:17 Donc on parlait à l'époque de GameStop, etc.
05:20 Toutes ces valeurs qui avaient des mouvements complètement erratiques et des valorisations déconnectées sur du trading à effet de levier retail.
05:29 Donc depuis, l'activité s'est modérée. Les gens sont retournés au travail et n'ont plus le temps de faire autant de paris sur les marchés boussillers sur ce genre de plateforme.
05:43 Donc l'intérêt d'IG Group aujourd'hui, c'est sa position dominante de marché en termes de qualité.
05:51 C'est la plateforme la mieux notée et en termes de métrique d'investissement, la génération de free cash flow,
05:59 donc des flux de trésorerie libre et de 20% par an de la capitation boursière.
06:08 Donc ça n'a jamais été aussi élevé. Et ces free cash flow, ils sont distribués via les dividendes.
06:16 On a un rendement sur dividende de 7% via de la croissance sur les marchés extérieurs.
06:26 Donc il y a des opportunités aux États-Unis, en Australie.
06:30 Et ce qu'on attend, c'est qu'aucun n'aille une annonce d'un rachat d'actions exceptionnel pour distribuer tous ces flux de trésorerie excédentaire aux actionnaires.
06:43 Sur le terme un peu plus long, vous dites que c'est le leader au Royaume-Uni.
06:48 Il ne risque pas d'être challengé avec des concurrents qui seraient un peu agressifs et feraient baisser les prix d'ensemble ?
06:55 Alors c'est un business de taille, généralement, et de plateforme technologique.
07:01 Donc quand on a la plus grosse taille, on peut faire les plus grosses économies d'échelle.
07:06 C'est vrai aussi quand on a la meilleure plateforme technologique.
07:09 Aujourd'hui, EG Group est perçu, en tout cas par les consommateurs, comme la meilleure plateforme en termes de qualité d'interaction.
07:17 Ils ont cet effet de taille.
07:19 Le risque à long terme, disons, plutôt sur cette valeur, c'est la réglementation.
07:24 Donc on a un environnement réglementaire qui est très changeant, très dynamique pour ces plateformes de trading,
07:31 avec par exemple des règles sur le niveau d'effet de levier.
07:36 Donc une année, le régulateur va être confortable avec un levier de 10.
07:40 L'année suivante, finalement, ce sera 5.
07:42 Et puis en fait, ça bouge et ce sera 20.
07:44 Et il y a aussi la fiscalité qui peut changer.
07:47 Donc aujourd'hui, les gains au Royaume-Uni sur ce qu'on appelle les CFD, les Contracts for Differences, ne sont pas taxés.
07:55 Donc ça aussi, ça peut inciter les particuliers à privilégier ce genre de support.
08:03 Ça peut changer dans certains pays, certaines années, ça change.
08:08 Donc c'est plus la mobilité de l'environnement réglementaire qui est un risque, je pense.
08:16 Parfait. Troisième et dernière valeur, alors on reste dans l'univers financier, c'est plus de la banque, c'est plus le trading,
08:23 c'est de l'assurance, un assurant hollandais, c'est NM Group.
08:27 Donc là, c'est une valeur à dormir debout.
08:31 Donc c'est l'avantage de cette valeur.
08:34 C'est un des leaders en assurance aux Pays-Bas, son premier en assurance vie et troisième en assurance non-vie.
08:41 Pourquoi NN maintenant ?
08:43 C'est parce que pendant longtemps, le cours a été plombé par des risques de sanctions et d'amendes suite aux affaires des,
08:55 ce qu'on appelle les "Wooker Police" en néerlandais, donc je ne sais pas si je le prononce correctement,
08:59 mais c'est dans les années 90 et début des années 2000, des polices d'assurance qui avaient beaucoup trop de frais,
09:09 donc avec des frais cachés et ça a fait un grand scandale aux Pays-Bas.
09:13 Et les assureurs néerlandais ont payé déjà des milliards de dommages de compensation sur ces contrats-là.
09:20 Donc là, la bonne nouvelle qu'on a eue il y a quelques jours, c'est que toutes les actions légales contre NN Group ont fait l'objet d'un settlement
09:32 pour 300 millions d'euros, donc un montant qui est bien inférieur à ce que le marché prévoyait,
09:39 ou en tout cas au nombre que certains analystes affichaient.
09:43 Donc il y a un gros risque qui disparaît.
09:46 Ce risque ayant disparu, ça permet au groupe d'augmenter un peu sa politique de distribution.
09:53 Donc aujourd'hui, on a un taux de dividende de 8 % et en plus de ces 8 %, on a environ 2-3 % de rachat d'action.
10:01 Donc là, le groupe annonce une croissance à deux chiffres du dividende par an.
10:05 Il y a des opportunités de croissance sur le marché de la retraite collective aux Pays-Bas.
10:13 Donc il y a une loi qui est passée et qui a dit, bon, maintenant, les retraites collectives à paiement garanti, quelque part, c'est terminé.
10:24 Maintenant, on passe sur un régime de cotisation fixe et ensuite, on verra ce que vous aurez à la fin pour votre retraite.
10:33 Donc ça, ça va inciter les entreprises à passer par des assureurs pour gérer leur régime de pension.
10:43 Donc ça, c'est une opportunité de croissance.
10:46 Donc dans les trois voilards qu'on a donnés, elles ont toutes un peu deux caractéristiques.
10:51 C'est des rendements très élevés et une croissance positive sur les deux-trois années à venir.
11:00 En tout cas, c'est bien vu, bien détecté, en effet.
11:03 D'une manière plus globale, comment anticipez-vous l'année 2024 sur les marchés ?
11:11 En tout cas, on a eu un début d'année un peu difficile.
11:17 Je pense que le marché est trop optimiste sur la rapidité des baisses de taux et sur le retour à une politique monétaire plus laxiste.
11:28 Donc ce qui est généralement positif pour les actions, c'est si vous avez une baisse de l'inflation et une hausse de la croissance.
11:36 Mais ça, c'est un scénario qui est déjà fortement anticipé par les marchés et qui pourrait prendre du temps à se matérialiser.
11:44 Je pense qu'il y a une chance qu'on reste un peu dans un environnement flou avec une inflation qui est plus lente que prévue à revenir vers l'objectif,
11:52 voire dont les progrès pourraient s'arrêter, et une croissance qui, pour repartir, aura besoin du moteur de la relance un peu de la demande de crédit.
12:05 Donc il y aura besoin de conditions de taux un peu plus avantageuses et qui vont aussi prendre du temps avant de se matérialiser.
12:13 Donc je pense que pour ce début d'année, il vaut mieux se concentrer sur les valeurs qui offrent du portage avec de la volatilité raisonnable.
12:21 Dans les valeurs de portage, on a la dette subordonnée financière. Là, on a des rendements de 7-8 % pour une volatilité assez faible.
12:31 Donc on peut avoir du rendement de 7-8 % en se concentrant sur des maturités courtes en ayant une duration faible.
12:39 Et du point de vue des actions, il faut se méfier des actions qui ont fortement rebondi en fin d'année dernière.
12:49 Se méfier des actions qui sont trop sensibles au taux long et qui sont trop dépendantes d'un retour à une politique monétaire favorable.
13:00 Et dans les noms de portage, on a l'assurance et la banque qui offrent des rendements à deux chiffres et des fondamentaux qui sont suffisamment solides pour tolérer une éventuelle recession.
13:17 Antonio, un grand merci d'avoir attiré notre attention sur ces trois valeurs.
13:23 Je répète NatWest, IG Group et NN Group qui semblent être des opportunités. J'espère que vous viendrez régulièrement répéter l'exercice.
13:31 Merci à vous Stéphane.
13:33 Merci à tous de nous avoir suivis. Je vous donne rendez-vous très vite sur InvestirTV avec de nouveaux gérants et de nouvelles valeurs.
13:40 Ciao !
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